1. 利润分析：环保板块扣非净利润同比增22%，整体增速略有下降
17Q1-Q3，环保板块（剔除市政水务公司，共66家，下同）归母净利润平均同比增26%（注：本报告中板块财务数据同比增速为板块各公司同比增速的中位数），扣非归母净利润同比增22%，扣非归母净利润较16年同期下降6pct（注：本报告增速同比变化为增速中位数的差值）。节能板块扣非归母净利润同比增37%，居各板块之首，大气、固废、监测、水处理、扣非归母净利润分别同比增12%、26%、32%、21%；10家市政水务板块扣非归母净利润同比增5%，扣非归母净利润增速较16年同期上升6pct。
图：各板块扣非归母净利增速
参考观研天下相关发布的《2018-2023年中国环保行业发展调研与投资规划研究报告》13家大气公司归母净利润同比增10%，扣非净利润增速12%，扣非业绩增速同比小幅下降。扣非业绩增速下滑是因为电厂脱硫脱销工程改造进入尾声，工程类订单减少，我们认为大气处理未来增长空间主要在超净排放以及非电行业烟气治理需求的释放。上市公司中，扣非业绩增长最快的5个依次是：科林环保(+3050%）、三聚环保（+51%）、清新环境(+24%）、依米康（+17%）、金海环境（+14%）。
20家水处理企业归母净利润同比增23%，扣非净利润增速21%，扣非业绩增速同比出现较大下降。扣非业绩增速下滑主要是因为16年同期扣非业绩增速处于较高水平，行业竞争加剧以及利润率相对较低的PPP项目加速落地导致整体毛利率下滑（水处理板块毛利率整体下降1.0pct）。上市公司中，扣非业绩增长最快的5个依次是：博世科(+135%）、大禹节水（+111%）、天翔环境（+58%）、万邦达（+47%）、巴安水务（+27%）。
17家固废处理企业归母净利润同比增29%，扣非净利润增速26%，扣非增速同比上升。增速上升主要来自板块收入增速的提升（整体收入增速41%）和期间费用率下降（管理费用率降1.2pct，财务费用率降0.4pct），利润增速低于收入增速是由于行业整体毛利率的下降（毛利率整体降0.6pct）。上市公司中，扣非业绩增长最快的5个依次是：中再资环（+145%）、格林美（+143%）、东方园林（+108%）、迪森股份（+107%）、高能环境（+74%）。
9家监测企业归母净利润增速31%，扣非净利润增速32%，扣非增速同比降低。监测板块整体业绩表现较好，8家公司扣非业绩增速超过10%，1家公司实现扭亏。扣非增速下降主要是扣非业绩高增长公司减少导致的小样本下的统计偏差。上市公司中，扣非业绩增长最快的5个依次是：理工环科（+163%)、天瑞仪器（105%)、先河环保（+39%）、南华仪器（+35%）、聚光科技（+28%）。
7家节能企业归母净利润增速13%，扣非净利润增速37%，扣非增速大幅提升。上市公司中，扣非业绩增速最快的3个依次是：神雾节能（+105%)、神雾环保(+76%）、隆华节能（65%)。
10家市政水务企业归母净利润增速8%，扣非净利润增速5%，扣非增速小幅上升。扣非业绩增速提升主要来自收入增速的提升（提升8pct）和期间费用率的整体下行（管理费用率降0.6pct，财务费用率降1.9pct）。上市公司中，扣非业绩增长最快的5个依次是：渤海股份（+115%)、首创股份(+42%）、重庆水务（25%)、中山公用（13%）、兴蓉环境（+5%）。
表：各板块归母净利增速情况
2. 收入分析：环保板块收入平均增25%，整体同比上升17Q1-Q3，环保板块收入增速平均为25%，同比上升9pct，分行业看，固废行业收入增速最高，达41%，大气、水处理、监测、节能板块的收入增速分别为11%、16%、32%和22%；10家市政水务公司收入增速平均为15%，同比上升8pct。
图：各板块收入增速
大气板块：收入增速为11%，同比下降1pct。增长最快的5家公司依次是：科林环保（+305%，新增光伏工程项目）、三聚环保（+66%，主业同期大幅增长）、清新环境（+58%，主业增长）、龙源技术（+25%）、德创环保（+24%）。
水处理板块：收入增长16%，同比持平。增长最快的5家公司依次是：京蓝科技（+2976%，京蓝沐禾并表）、碧水源（+69%，主业增长）、博世科（62%，环境治理业务收入同比大增）、国祯环保（+57%）、环能科技（+47%）。
固废板块：收入增长41%，同比上升25pct。增长最快的5家公司依次是：迪森股份（+95%，世纪新能源并表、新供热项目投产、煤改气带动壁挂炉等产品销售增长）、中国天楹（+76%，工程收入大幅增长）、中再资环（+75%，电废拆解量增加）、东方园林（+72%，水系治理、生态修复收入大幅增长）、高能环境（+71%，环境修复业务收入大幅增长）。
监测板块：收入增长32%，同比上升6pct。增长最快的5家公司依次是：梅安森（+119%）、理工环科(+62%，湖南碧蓝并表)、天瑞仪器（+57%，贝西生物、国测检测并表）、盈峰环境（+33%）、华测检测（+32%）。
节能板块：收入增长22%，同比上升11pct。增长最快的5家公司依次是：神雾节能(+100%)、神雾环保（+57%）、盾安环境（+51%，制冷配件行业回暖，收入大幅增长）、隆华节能（+22%）、科达洁能（+15%）。
市政水务板块：收入增长15%，同比上升8pct。增长最快的5家公司依次是：渤海股份(+103%，嘉诚环保并表)、首创股份（+34%）、兴蓉环境（+23%）、钱江水利（+22%）、国中水务（+17%）。
表：各板块营业收入及增速情况
3、现金流分析：经营性现金流流入与应收账款占比均有下降
17Q1-Q3，环保经营现金流入/营业收入平均为102%，同比下降3pct；应收账款/营业收入平均为66%，同比下降4pct。市政水务公司经营现金流入/营业收入平均为124%，同比下降3pct；应收账款/营业收入平均在32%，同比上升2pct。
环保公司中，水处理板块现金流状况有所提升，固废板块现金流降幅较大。大气板块经营性现金流/营业收入的比例为106%，应收账款/营业收入的比例为88%，与去年同期基本持平；水处理版块经营性现金流/营业收入的比例为98%，应收账款/营业收入的比例为75%，较去年同期有所好转；固废板块经营性现金流/营业收入的比例为96%，应收账款/营业收入的比例为42%，较去年同期有所下降；监测板块经营性现金流/营业收入的比例为108%，应收账款/营业收入的比例为66%，较去年同期有所下降；节能板块经营性现金流/营业收入的比例为91%，应收账款/营业收入的比例为53%，较去年有所下降。
表：各板块现金流情况
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