一、证券化程度相当于美国 1992 年水平
证券化率是衡量资本市场发展纵深程度的有效指标。美国证券化率演变分为以下三个阶段：第一阶段 1975 年-1990 年，平稳增长期，自 42%上升至 53%；第二阶段 1990 年-2000 年，高速成长期，自 53%上升至 147%，复合增速为 11%；第三阶段 2000 年-2016 年，波动发展期，自 2003 年的 124%急速提升至 2007 年的 138%，2008 年金融危机期间急剧下降为 79%，此后至 2016 年，震荡提升至 147%，上行势头持续。2016 年中国证券化率为 64%，相当于美国 1992 年水平, 发展阶段类似美国成长初期特征。
二、总资产相当于美国 1994 年水平
美国投资银行总资产增长经历了以下三个阶段。第一阶段成长期为 1980 年-1990 年，总资产规模自 1,193 亿美元上升至 6,572 亿美元，期间复合增速为 19%。第二轮成长期为1990年-2000年，总资产规模自6,572亿美元上升至28,657亿美元，期间复合增速为16%；第三阶段波动发展期 2000 年-2015 年，总资产规模快速攀升至 2007 年的 63,634 亿美元高峰，2008 年金融危机后回落，在 45,000 亿美元的中枢位置上下波动。中国 2016 年证券行业总资产规模为 6.42 万亿人民币，仅为美国 2015 年总资产规模的 40%，相当于美国 1994 年水平，发展特征与美国成长初期类似。
采用资产规模与实体经济规模（用 GDP 衡量）的方式来比较我国证券行业资产规模水平，自 2005 年以来我国证券行业总资产规模不断增长，占 GDP 比重也快速提升至 2016 年的7.8%。美国投资银行总资产/GDP 比重自成长期开启后在 10%-30%的范围内波动。
备注：美国数据按 2017 年 12 月 27 日汇率折算
三、总收入相当于美国 1987 年水平
美国投资银行总收入增长跟随行业脉冲式发展波段上行，呈现出三个阶段。第一轮成长期 1980 年-1990 年，总收入自 198 亿美元上升至 714 亿美元，期间复合增速达 14%；第二轮成长期 1990 年-2000 年，总收入自 714 亿美元逐年上升到 3,495 亿美元，期间复合增速达 17%；第三阶段波动发展期 2000 年-2015 年，在金融危机前后呈现不同发展趋势， 2000-2007 年总收入冲高至 07 年的 4,742 亿美元，2008 年金融危机之后回落到相对平稳发展态势，在 2,700 亿美元的中枢水平下波动。2016 年中国证券行业总收入约 3280 亿人民币，仅为美国 2015 年收入规模的 18%，相当于美国 1987 年水平，发展特征类似美国成长初期。
参考观研天下发布《2018年中国证券市场分析报告-行业深度调研与投资前景研究》
备注：美国数据按 2017 年 12 月 27 日汇率折算
采用收入与实体经济规模（用 GDP 衡量）的方式来比较我国证券行业收入水平，中国 2016 年证券行业收入占 GDP 比重为 0.44%。美国投资银行收入/GDP 比重自成长前开启后在
1.5%-3.5%的区间内波动。
备注：美国数据按 2017 年 12 月 27 日汇率折算
成长性相当于 1980-2000 年成长期
美国证券化率自 1975 -1990 年平稳成长期复合增速为 2%，1990-2000 年高速成长期复合增速为 11%, 2000-2007 年维持高位。金融危机导致资本市场发展的深度调整，2008 年锐减。金融危机后恢复成长，2008 年至 2016 年复合增速 8.1%。2006-2016 年中国证券化率复合增速达 8%，2011-2016 年为 4%。从增速上看，中国资本市场发展接近成长期。
美国投资银行总资产 1980-2000 年成长期复合增速达 17%； 2000-2007 金融危机前因创新业务驱动复合增速 12%；金融危机重创下行业盘整，2007 年至 2015 年复合增速-5%。
四、预判行业资产收入有望五年翻倍
基于以上分析可见中国证券业体量偏小。对标美国成长初期行业发展纵深程度，展望中国证券业五年后的愿景：中性假设下，未来五年中国 GDP 保持复合增速 6.5%，总资产/GDP 到达美国成长期初期水平 10%，收入/GDP 到达美国成长期启动前水平 0.65%，则中国证券行业 2022 年总资产或将触及 10 万亿量级，收入接近 6800 亿，总资产及总收入水平均实现翻倍。
证券化率是衡量资本市场发展纵深程度的有效指标。美国证券化率演变分为以下三个阶段：第一阶段 1975 年-1990 年，平稳增长期，自 42%上升至 53%；第二阶段 1990 年-2000 年，高速成长期，自 53%上升至 147%，复合增速为 11%；第三阶段 2000 年-2016 年，波动发展期，自 2003 年的 124%急速提升至 2007 年的 138%，2008 年金融危机期间急剧下降为 79%，此后至 2016 年，震荡提升至 147%，上行势头持续。2016 年中国证券化率为 64%，相当于美国 1992 年水平, 发展阶段类似美国成长初期特征。
图表：中美 1975-2016 年证券化率对比
二、总资产相当于美国 1994 年水平
美国投资银行总资产增长经历了以下三个阶段。第一阶段成长期为 1980 年-1990 年，总资产规模自 1,193 亿美元上升至 6,572 亿美元，期间复合增速为 19%。第二轮成长期为1990年-2000年，总资产规模自6,572亿美元上升至28,657亿美元，期间复合增速为16%；第三阶段波动发展期 2000 年-2015 年，总资产规模快速攀升至 2007 年的 63,634 亿美元高峰，2008 年金融危机后回落，在 45,000 亿美元的中枢位置上下波动。中国 2016 年证券行业总资产规模为 6.42 万亿人民币，仅为美国 2015 年总资产规模的 40%，相当于美国 1994 年水平，发展特征与美国成长初期类似。
图表：中美 1980-2016 年证券行业总资产对比
采用资产规模与实体经济规模（用 GDP 衡量）的方式来比较我国证券行业资产规模水平，自 2005 年以来我国证券行业总资产规模不断增长，占 GDP 比重也快速提升至 2016 年的7.8%。美国投资银行总资产/GDP 比重自成长期开启后在 10%-30%的范围内波动。
图表：中美 1980-2016 年证券行业总资产/GDP 对比
备注：美国数据按 2017 年 12 月 27 日汇率折算
三、总收入相当于美国 1987 年水平
美国投资银行总收入增长跟随行业脉冲式发展波段上行，呈现出三个阶段。第一轮成长期 1980 年-1990 年，总收入自 198 亿美元上升至 714 亿美元，期间复合增速达 14%；第二轮成长期 1990 年-2000 年，总收入自 714 亿美元逐年上升到 3,495 亿美元，期间复合增速达 17%；第三阶段波动发展期 2000 年-2015 年，在金融危机前后呈现不同发展趋势， 2000-2007 年总收入冲高至 07 年的 4,742 亿美元，2008 年金融危机之后回落到相对平稳发展态势，在 2,700 亿美元的中枢水平下波动。2016 年中国证券行业总收入约 3280 亿人民币，仅为美国 2015 年收入规模的 18%，相当于美国 1987 年水平，发展特征类似美国成长初期。
参考观研天下发布《2018年中国证券市场分析报告-行业深度调研与投资前景研究》
图表：中美 1980-2016 年证券行业总收入对比
备注：美国数据按 2017 年 12 月 27 日汇率折算
采用收入与实体经济规模（用 GDP 衡量）的方式来比较我国证券行业收入水平，中国 2016 年证券行业收入占 GDP 比重为 0.44%。美国投资银行收入/GDP 比重自成长前开启后在
1.5%-3.5%的区间内波动。
图表：中美 1980-2016 年证券行业总收入/GDP 对比
备注：美国数据按 2017 年 12 月 27 日汇率折算
成长性相当于 1980-2000 年成长期
美国证券化率自 1975 -1990 年平稳成长期复合增速为 2%，1990-2000 年高速成长期复合增速为 11%, 2000-2007 年维持高位。金融危机导致资本市场发展的深度调整，2008 年锐减。金融危机后恢复成长，2008 年至 2016 年复合增速 8.1%。2006-2016 年中国证券化率复合增速达 8%，2011-2016 年为 4%。从增速上看，中国资本市场发展接近成长期。
图表：中美证券化率增速对比
美国投资银行总资产 1980-2000 年成长期复合增速达 17%； 2000-2007 金融危机前因创新业务驱动复合增速 12%；金融危机重创下行业盘整，2007 年至 2015 年复合增速-5%。
中国证券行业总资产 2011-2016 年复合增速达 30%，与美国成长期特征类似。
美国投资银行总收入 1980-2000 年高成长期复合增速为 15%；2000-2007 金融危机前复合增速 4%；金融危机重创下行业盘整，2007-2015 年复合增速-7%。中国证券行业总收入 2011-2016 年复合增速达 19%，与美国成长期特征类似。
图表：中美证券行业总资产增速对比
图表：中美证券行业总收入增速对比
四、预判行业资产收入有望五年翻倍
基于以上分析可见中国证券业体量偏小。对标美国成长初期行业发展纵深程度，展望中国证券业五年后的愿景：中性假设下，未来五年中国 GDP 保持复合增速 6.5%，总资产/GDP 到达美国成长期初期水平 10%，收入/GDP 到达美国成长期启动前水平 0.65%，则中国证券行业 2022 年总资产或将触及 10 万亿量级，收入接近 6800 亿，总资产及总收入水平均实现翻倍。
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