2018年中国废纸行业供给缺口及新增产能分析 （图）

           一、废纸供给缺口扩大，内外废价差维持高位 

            外废供给趋紧叠加补库需求，预计年后国废将大幅上行；同时，中国作为全球最大废纸进口国，占全球废纸贸易近 60% ，若外废进口量显著减少，或将导致外废价格持续下行，内外废价差进一步拉大。  

           1、供给端：2018 年，外废进口或将持续受限。

           根据 2016 年中国造纸年鉴，国内每年废纸需求量超过 7,500 万吨，其中近 38%的废纸来自进口。2015 年以来外废进口持续收紧， 2017 年的外废进口量降至 2572 万吨，同减 9.75%。进入 2018 年，随着外废进口新标准将于 3 月 1 日起实施，废纸含杂率从 1.5%降至 0.5%，若不增加额外筛选工序，绝大多数外废难以进口国内；同时，禁止未分拣废纸进口（涉及废纸供应 491 万吨）和取消废纸贸易商资质（涉及废纸供应 261 万吨）的政策均于年初实施，考虑到目前国废利用率难有持续提升空间，预计年后废纸供给量将呈现阶梯性下滑。 

 

图表：2017 年废纸进口量为 2,572 万吨，同减 9.75%

           2、需求端：年后将进入补库小旺季，废纸需求量将有所增加

           根据行业经验，因二月春节停产检修，行业开工率仅为 60%，纸企库存天数通常在年前降至 1-2 周（正常库存约 15-20 天）。年后伴随产能陆续复工，单月行业库存往往有 50%的增长空间（约有 160 万吨新增废纸需求）。同时，因废纸存储成本较高（需存储在具有防雨、防风、防火等功能的专门场地内，严禁露天存放），纸企难以通过备库平滑旺季废纸需求，从行业调研了解，大部分中小纸企不具备废纸备库能力，龙头纸企最多备库不到一个月，难以缓解当期快速增长的用纸需求。 

 

图表：每年三月箱板瓦楞行业开工率会提升 5-20pct

 

图表：箱板瓦楞纸将在三月迎来需求旺季，带动废纸需求增加

 

           3、价格端，内外废价差或快速拉大

           受到外废用量减少和国废用量增加的影响，预计内外废价差将持续拉大。目前内外废价差约为 900 元/吨。上轮高点发生于 2017 年 9 月，主因固废督查和四季度需求旺季，内外废价差从 8 月初的-35 元升至 9 月末的 1770 元；考虑年后外废收紧力度可能更大，且同样属于废纸需求旺季，预计内外废价差有望达到甚至突破当期水平。 


           参考观研天下发布《2018年中国废纸市场分析报告-行业运营态势与投资前景预测》

 

           中长期看，废纸需求稳步增长，内外废价差或维持高位。瓦楞纸和箱板纸制成纸箱是货物运输过程中常用的二次包装材料，主要下游行业包括：食品饮料、日化用品、家电、电子、快递等，下游多元化确保需求稳定，受益于国内经济的稳步增长，箱板瓦楞纸需求稳步提升，每年维持 3%增速（约 150 万吨），对应废纸需求为 180 万吨，假设当前外废政策维持，供给缺口下，预计内外废价差或将持续扩大。 

 

图表：箱板瓦楞纸每年维持 3%左右增长

           二、新产能进度或滞后，原料涨价或推动纸提价 

           短期因节后进入行业需求旺季，以及暂无新增产能投放，箱板瓦楞行业供需格局向好，废纸涨价向下游传导的机制顺畅。中长期来看，对于行业新增产能过多的顾虑，我们认为不必过度担忧。 

           考虑到一吨纸张需要 400 度电，自备电厂度电成本 3 毛钱，外购度电 7 毛钱，若没有自备电厂新增产能，吨纸成本要增加 160 元；每吨纸如果自产蒸汽和外购蒸汽价差在 60 左右；合计新增 200 元/吨成本，目前瓦楞造纸企业吨纸净利润在 400 元左右。在环保高压下，自备电厂审批和排污额度或将成为新产能落地的主要阻力，故计划产能的实际落地率可能较低。 

           可参照 2017 年情形，即年初计划新增产能约 500 万吨，但全年实际落地不足 200 万吨（参照 17 年山鹰纸业，因自备电厂未获审批，其 120 万吨箱板瓦楞纸项目无法按期落地），行业供需稳定格局或得到延续，故废纸涨价向下游传导的逻辑亦将持续成立，且行业整体盈利或维持合理较高水平。 

 

           注：部分投产时间为根据公告推算所得