煤改气将带来工业、农村居民接驳、锅炉改造设备及居民燃具、天然气消费两方面三领域的市场机会。
工业方面，根据国务院颁布的《经济和社会发展第十三个五年规划纲要》， 2020 年前 18.9 万蒸吨的燃煤锅炉将被替代。农村居民方面，2015 年京津冀地区农业人口合计 4175 万人、约 1200 万户。
而如果扩大到“2+26 个城市”，农村清洁供暖工程需要改造的户数将超过 2000 万户。
按照河北省天然气十三五规划中到 2020 年完成 600 万户煤改气的要求比例估算，京津冀地区 2020 年前煤改气潜在受众为 720 万户左右。依照我们的测算，2020 年前京津冀地区煤改气总市场规模将达 3000 亿元。
京津冀“煤改气”产业链主要涉及以下行业及 A 股上市公司：
天然气生产：中石油、中石化、蓝焰控股、新奥股份；
输配接驳：百川能源、金鸿能源、胜利股份、天壕环境；
装备及运营：迪森股份、万和电气、亿利洁能、长青集团；
零配件：大元泵业等。
（一） 投资策略：短期看好接驳爆发，长期看好设备的可持续性
《京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案》要求，北京、天津、廊坊、保定市2017 年 10 月底前完成“禁煤区”建设任务，并进一步扩大实施范围，实现冬季清洁取暖。传输通道其他城市于 2017 年 10 月底前，按照宜气则气、宜电则电的原则，每个城市完成 5 万-10万户以气代煤或以电代煤工程。
2017 年 10 月底前完成小燃煤锅炉“清零”工作。
该项政策将促使京津冀区域在 2017 年 10 月底前的农村清洁供暖工程集中爆发，2017 年三季度相关的燃气接驳、设备公司有望迎来订单、业务量的集中爆发，可以关注百川能源、金鸿能源、胜利股份等区域内燃气公司。
长期来看，提高天然气在一次能源中的消费占比是长期国策，计划 2025 年在一次能源中的消费占比提升到 15%，估计将达 6000 亿方，是 2016 年的 200%。京津冀“煤改气”也是一个长期过程，消费升级以及清洁能源替代也是全国范围内的长期趋势。
我们看好上游天然气生产以及终端壁挂炉、天然气锅炉、运营的长期投资价值。可以关注蓝焰控股、迪森股份、万和电气、大元泵业等。
（二） 投资标的：百川能源、迪森股份、金鸿能源、蓝焰控股
1、百川能源
专注环京-雄安核心区域，深耕廊坊、张家口等区域城市燃气市场。
公司今年要完成廊坊地区 30 万户煤改气改造工作。
廊坊地区经济条件较好，补贴力度较高，区域煤改气工程推进速度较快，仅政府补贴部分就能为公司带来 24 亿收入增量，销气增量有望达 3.6 亿方。未来随着公司廊坊区域工商业用户以及其他区域煤改气工作的推进，公司业绩有望持续高速增长。
参考中国报告网发布《2017-2022年中国煤制气产业运营现状及十三五运行态势预测报告》
中标武清区煤改气 2.14 亿元项目，持续受益京津冀政策红利。
公司7月25日公告全资子公司中标“天津市武清区2017年农村地区采暖‘煤改管道燃气’项目”，成交金额约 2.14 亿元，建设期预计在一年以内。建设内容为铺设天然气中压管网和村街管网、燃气设施。预计未来随着管网项目的落地，除了短期工程费用收入的增加，公司燃气销售亦存在极大发展空间，长期利好公司的经营发展。
定增收购荆州天然气，打造综合性清洁能源服务商。
公司拟以 13.05 元/股价格定向增发收购荆州天然气 100%的股权，荆州天然气拥有湖北荆州市主城区及监利县特许经营权，目前拥有用户约 18 万。此举迈出了公司异地扩张第一步，未来公司有望通过产业链和区域的延伸实现内生外延双重增长，打造综合性清洁能源服务商。
盈利预测：
预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.83 元，1.13 元，1.41 元，对应 PE 分别为 19 倍、14倍、11 倍，廊坊地区煤改气政策力度大、进展快，给予“强烈推荐”评级。
2、金鸿能源
半年报预增 30%~50%，业绩筑底回升确定性高。
公司发布 2017 上半年业绩预告，预计归母净利润 1.7~2.0 亿元，同比增长 30%~50%,二季度净利约 0.9~1.1 亿元，同比增速达 81%~138%，较一季度显著提升。公司上半年经营状况良好，国储液化厂今年 6 月已经复产，预计今年销售量可达 1.6~1.8 亿方，2018 年全年销量可达2.5 亿方，显著增厚公司利润。张家口冬奥会任务将加快煤改气步伐，用气量可达 8.4~12.6 亿方，沙河项目预计今年可通气，远期需求量在 3~5 亿方左右，衡阳水口山国家有色金属基地远期 1 亿方的量预计明年可以通气。公司未来的天然气销售份额有望显著提升。
煤改气政策力度加大，燃气销售及接驳业务充分受益。
近期《京津冀大气污染防治强化措施》及《京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案》等政策先后出台，京津冀及周边“2+26”城市地区禁煤限煤，要求全民推进冬季清洁采暖，2017 年 10 月底完成小燃煤锅炉清零工作。预计河北天然气消费将进入爆发式增长期，2020 年天然气 300 亿方消费市场可期，近年来政策补贴力度空前，有望带动公司燃气销售及接驳业务蓬勃发展。
签订燃气电厂供气协议，持续受益张家口清洁能源替代。
公司与大唐国际签订协议，为大唐张家口电厂燃气热电联产项目提供独家供气保障，气价1.95 元/平，年最大供气量 20 亿标方，合同履行年限 20 年。20 亿方的年最大供气量约是公司2016 年销气量的 3 倍，将提升公司的业绩弹性。
拟更名金鸿控股，环保新能源平台战略格局初现。
公司通过外延并购的方式进军环保工程行业，并在天然气上游、新能源开发、新型储能技术等方面进行了布局。更名金鸿控股，彰显了公司打造天然气全产业链、环保、清洁新能源的综合清洁能源平台公司。
盈利预测：
预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.67 元，0.91 元，1.16 元。对应 PE27 倍、20 倍、15倍，公司全国布局广，张家口煤改气确定性高，维持“强烈推荐”评级。
3、迪森股份
坚定看好未来十年天然气消费提升大周期，全面布局天然气下游产业链。
公司目前重点布局天然气装备端和运营端，包括工业端燃气锅炉、民用端壁挂炉以及分布式天然气项目的建设和运营等，整体布局战略清晰，在未来十年天然气消费占比提升到 15%的目标下，公司作为工业端以及民用端下游装备及运营企业，将持续享受行业周期红利。
B 端订单充沛，增长潜力巨大。
公司 B 端主要面向单个大型工业企业或工业园区，提供蒸汽及冷热电供应，模式主要为BOT 和 BOO，2017 年上半年新签 BOT 项目 5 个，BOO 项目 7 个，合计规模达 171 蒸吨/小时，较 2016 年的总数提升 140%。目前在建订单规模已达 746 蒸吨/小时，充分受益煤改气带来的天然气工业运营增量市场。
C 端壁挂炉销售或超预期，公司近 3 年迎业绩爆发期。
整个京津冀及 26 个通道城市“煤改气”改造将带来十三五近 2000 万台燃气壁挂炉需求，整个河北地区预计需求量为 500 万台。2016 年公司壁挂炉销量为销售 13.87 万台，而公司公告年中销量为已达到 16 万台，远超去年全年销售量，公司目前市占率在 9-10%左右，目前全国活跃品牌为 300-400 家，竞争格局相当分散，公司旗下“小松鼠”壁挂炉作为行业知名品牌，必当成为地方政府及居民选择第一品牌，预计公司 2017 年销售量存超预期可能。
盈利预测：
预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.59 元，0.85 元，1.10 元，对应 PE 31 倍、21 倍、17倍，公司是国内壁挂炉龙头，给予“强烈推荐”评级。
4、蓝焰控股：高增长的煤层气开发稀缺纯正标的，补贴提高提升盈利能力
晋煤集团煤层气优质资产，业绩高增长确定性强。
公司 2016 年底成功置入晋煤集团旗下优质资产蓝焰煤层气 100%的股权，公司名称即将更名为蓝焰控股，完成了公司主营业务由传统能源煤炭产业向清洁能源煤层气产业的绿色转型，成为实现规模化煤层气开采的稀缺标的。2016 年公司实现净利 3.8 亿，盈利能力突出。按照资产重组的业绩承诺，公司 2017~2019 年净利不低于 5.32 亿、6.87 亿、5.98 亿，今、明两年业绩高增长确定性强。
2016 年产量超 14 亿方占全国 31.6%，新矿区投产产能将继续高增长。
公司 2017 年一季度实现营业收入 3.63 亿元，同比增长 45.19%，实现归母净利润 0.75 亿元，同比增长 482.76%。公司具备上中下游全产业链优势，上游建设气源基地，中游利用管网、压缩方式合理输配，下游建立城市、工业多用户用气网络。且公司不断扩大规模，目前抽采范围已覆盖山西省高瓦斯矿区，形成年抽采能力 15 亿立方米的生产规模，煤层气日均利用量 250万立方米以上，2016 年实现煤层气产量 14.3 亿立方米，利用量 10.4 亿立方米，分别占全国总量的 31.6%和 26.8%。公司寺河、成庄等有利区块正在积极开发，吕梁区块已从基建期转入生产经营期，未来公司产能有望进一步提升，看好业绩增长。
京津冀气源紧张，煤层气开发支持力度大促公司盈利能力增强。
“十三五”以来，国家大力推进供给侧改革，能源生产消费进入关键时期，煤层气等绿色能源也成为国家重点扶持产业。“十三五”期间，煤层气开采利用中央财政补贴标准从 0.2 元/立方米提高至 0.3 元/立方米。2016 年 4 月，山西省行政区域内部分煤层气勘查开采审批事项，由过去的国土资源部直接受理与审批，调整为由山西省国土资源厅按照委托权限实施受理与审批。一系列政策实现了山西省转型综改试验区综合配套改革在煤层气行业的突破，有利于公司简化生产经营程序，节约时间与成本，为公司的稳步发展奠定了基础。
盈利预测：
预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.60 元，0.78 元，0.86 元，对应 PE 22 倍、17 倍、15倍，公司为煤层气开采稀缺标的，给予“强烈推荐”评级。
工业方面，根据国务院颁布的《经济和社会发展第十三个五年规划纲要》， 2020 年前 18.9 万蒸吨的燃煤锅炉将被替代。农村居民方面，2015 年京津冀地区农业人口合计 4175 万人、约 1200 万户。
而如果扩大到“2+26 个城市”，农村清洁供暖工程需要改造的户数将超过 2000 万户。
按照河北省天然气十三五规划中到 2020 年完成 600 万户煤改气的要求比例估算，京津冀地区 2020 年前煤改气潜在受众为 720 万户左右。依照我们的测算，2020 年前京津冀地区煤改气总市场规模将达 3000 亿元。
京津冀“煤改气”产业链主要涉及以下行业及 A 股上市公司：
天然气生产：中石油、中石化、蓝焰控股、新奥股份；
输配接驳：百川能源、金鸿能源、胜利股份、天壕环境；
装备及运营：迪森股份、万和电气、亿利洁能、长青集团；
零配件：大元泵业等。
图：煤改气产业链及 A 股主要上市公司
表：煤改气细分市场空间估算
（一） 投资策略：短期看好接驳爆发，长期看好设备的可持续性
《京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案》要求，北京、天津、廊坊、保定市2017 年 10 月底前完成“禁煤区”建设任务，并进一步扩大实施范围，实现冬季清洁取暖。传输通道其他城市于 2017 年 10 月底前，按照宜气则气、宜电则电的原则，每个城市完成 5 万-10万户以气代煤或以电代煤工程。
2017 年 10 月底前完成小燃煤锅炉“清零”工作。
该项政策将促使京津冀区域在 2017 年 10 月底前的农村清洁供暖工程集中爆发，2017 年三季度相关的燃气接驳、设备公司有望迎来订单、业务量的集中爆发，可以关注百川能源、金鸿能源、胜利股份等区域内燃气公司。
长期来看，提高天然气在一次能源中的消费占比是长期国策，计划 2025 年在一次能源中的消费占比提升到 15%，估计将达 6000 亿方，是 2016 年的 200%。京津冀“煤改气”也是一个长期过程，消费升级以及清洁能源替代也是全国范围内的长期趋势。
我们看好上游天然气生产以及终端壁挂炉、天然气锅炉、运营的长期投资价值。可以关注蓝焰控股、迪森股份、万和电气、大元泵业等。
（二） 投资标的：百川能源、迪森股份、金鸿能源、蓝焰控股
1、百川能源
专注环京-雄安核心区域，深耕廊坊、张家口等区域城市燃气市场。
公司今年要完成廊坊地区 30 万户煤改气改造工作。
廊坊地区经济条件较好，补贴力度较高，区域煤改气工程推进速度较快，仅政府补贴部分就能为公司带来 24 亿收入增量，销气增量有望达 3.6 亿方。未来随着公司廊坊区域工商业用户以及其他区域煤改气工作的推进，公司业绩有望持续高速增长。
参考中国报告网发布《2017-2022年中国煤制气产业运营现状及十三五运行态势预测报告》
中标武清区煤改气 2.14 亿元项目，持续受益京津冀政策红利。
公司7月25日公告全资子公司中标“天津市武清区2017年农村地区采暖‘煤改管道燃气’项目”，成交金额约 2.14 亿元，建设期预计在一年以内。建设内容为铺设天然气中压管网和村街管网、燃气设施。预计未来随着管网项目的落地，除了短期工程费用收入的增加，公司燃气销售亦存在极大发展空间，长期利好公司的经营发展。
定增收购荆州天然气，打造综合性清洁能源服务商。
公司拟以 13.05 元/股价格定向增发收购荆州天然气 100%的股权，荆州天然气拥有湖北荆州市主城区及监利县特许经营权，目前拥有用户约 18 万。此举迈出了公司异地扩张第一步，未来公司有望通过产业链和区域的延伸实现内生外延双重增长，打造综合性清洁能源服务商。
盈利预测：
预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.83 元，1.13 元，1.41 元，对应 PE 分别为 19 倍、14倍、11 倍，廊坊地区煤改气政策力度大、进展快，给予“强烈推荐”评级。
2、金鸿能源
半年报预增 30%~50%，业绩筑底回升确定性高。
公司发布 2017 上半年业绩预告，预计归母净利润 1.7~2.0 亿元，同比增长 30%~50%,二季度净利约 0.9~1.1 亿元，同比增速达 81%~138%，较一季度显著提升。公司上半年经营状况良好，国储液化厂今年 6 月已经复产，预计今年销售量可达 1.6~1.8 亿方，2018 年全年销量可达2.5 亿方，显著增厚公司利润。张家口冬奥会任务将加快煤改气步伐，用气量可达 8.4~12.6 亿方，沙河项目预计今年可通气，远期需求量在 3~5 亿方左右，衡阳水口山国家有色金属基地远期 1 亿方的量预计明年可以通气。公司未来的天然气销售份额有望显著提升。
煤改气政策力度加大，燃气销售及接驳业务充分受益。
近期《京津冀大气污染防治强化措施》及《京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案》等政策先后出台，京津冀及周边“2+26”城市地区禁煤限煤，要求全民推进冬季清洁采暖，2017 年 10 月底完成小燃煤锅炉清零工作。预计河北天然气消费将进入爆发式增长期，2020 年天然气 300 亿方消费市场可期，近年来政策补贴力度空前，有望带动公司燃气销售及接驳业务蓬勃发展。
签订燃气电厂供气协议，持续受益张家口清洁能源替代。
公司与大唐国际签订协议，为大唐张家口电厂燃气热电联产项目提供独家供气保障，气价1.95 元/平，年最大供气量 20 亿标方，合同履行年限 20 年。20 亿方的年最大供气量约是公司2016 年销气量的 3 倍，将提升公司的业绩弹性。
拟更名金鸿控股，环保新能源平台战略格局初现。
公司通过外延并购的方式进军环保工程行业，并在天然气上游、新能源开发、新型储能技术等方面进行了布局。更名金鸿控股，彰显了公司打造天然气全产业链、环保、清洁新能源的综合清洁能源平台公司。
盈利预测：
预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.67 元，0.91 元，1.16 元。对应 PE27 倍、20 倍、15倍，公司全国布局广，张家口煤改气确定性高，维持“强烈推荐”评级。
3、迪森股份
坚定看好未来十年天然气消费提升大周期，全面布局天然气下游产业链。
公司目前重点布局天然气装备端和运营端，包括工业端燃气锅炉、民用端壁挂炉以及分布式天然气项目的建设和运营等，整体布局战略清晰，在未来十年天然气消费占比提升到 15%的目标下，公司作为工业端以及民用端下游装备及运营企业，将持续享受行业周期红利。
B 端订单充沛，增长潜力巨大。
公司 B 端主要面向单个大型工业企业或工业园区，提供蒸汽及冷热电供应，模式主要为BOT 和 BOO，2017 年上半年新签 BOT 项目 5 个，BOO 项目 7 个，合计规模达 171 蒸吨/小时，较 2016 年的总数提升 140%。目前在建订单规模已达 746 蒸吨/小时，充分受益煤改气带来的天然气工业运营增量市场。
C 端壁挂炉销售或超预期，公司近 3 年迎业绩爆发期。
整个京津冀及 26 个通道城市“煤改气”改造将带来十三五近 2000 万台燃气壁挂炉需求，整个河北地区预计需求量为 500 万台。2016 年公司壁挂炉销量为销售 13.87 万台，而公司公告年中销量为已达到 16 万台，远超去年全年销售量，公司目前市占率在 9-10%左右，目前全国活跃品牌为 300-400 家，竞争格局相当分散，公司旗下“小松鼠”壁挂炉作为行业知名品牌，必当成为地方政府及居民选择第一品牌，预计公司 2017 年销售量存超预期可能。
盈利预测：
预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.59 元，0.85 元，1.10 元，对应 PE 31 倍、21 倍、17倍，公司是国内壁挂炉龙头，给予“强烈推荐”评级。
4、蓝焰控股：高增长的煤层气开发稀缺纯正标的，补贴提高提升盈利能力
晋煤集团煤层气优质资产，业绩高增长确定性强。
公司 2016 年底成功置入晋煤集团旗下优质资产蓝焰煤层气 100%的股权，公司名称即将更名为蓝焰控股，完成了公司主营业务由传统能源煤炭产业向清洁能源煤层气产业的绿色转型，成为实现规模化煤层气开采的稀缺标的。2016 年公司实现净利 3.8 亿，盈利能力突出。按照资产重组的业绩承诺，公司 2017~2019 年净利不低于 5.32 亿、6.87 亿、5.98 亿，今、明两年业绩高增长确定性强。
2016 年产量超 14 亿方占全国 31.6%，新矿区投产产能将继续高增长。
公司 2017 年一季度实现营业收入 3.63 亿元，同比增长 45.19%，实现归母净利润 0.75 亿元，同比增长 482.76%。公司具备上中下游全产业链优势，上游建设气源基地，中游利用管网、压缩方式合理输配，下游建立城市、工业多用户用气网络。且公司不断扩大规模，目前抽采范围已覆盖山西省高瓦斯矿区，形成年抽采能力 15 亿立方米的生产规模，煤层气日均利用量 250万立方米以上，2016 年实现煤层气产量 14.3 亿立方米，利用量 10.4 亿立方米，分别占全国总量的 31.6%和 26.8%。公司寺河、成庄等有利区块正在积极开发，吕梁区块已从基建期转入生产经营期，未来公司产能有望进一步提升，看好业绩增长。
京津冀气源紧张，煤层气开发支持力度大促公司盈利能力增强。
“十三五”以来，国家大力推进供给侧改革，能源生产消费进入关键时期，煤层气等绿色能源也成为国家重点扶持产业。“十三五”期间，煤层气开采利用中央财政补贴标准从 0.2 元/立方米提高至 0.3 元/立方米。2016 年 4 月，山西省行政区域内部分煤层气勘查开采审批事项，由过去的国土资源部直接受理与审批，调整为由山西省国土资源厅按照委托权限实施受理与审批。一系列政策实现了山西省转型综改试验区综合配套改革在煤层气行业的突破，有利于公司简化生产经营程序，节约时间与成本，为公司的稳步发展奠定了基础。
盈利预测：
预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.60 元，0.78 元，0.86 元，对应 PE 22 倍、17 倍、15倍，公司为煤层气开采稀缺标的，给予“强烈推荐”评级。
表：投资组合及盈利预测
资料来源：中国报告网整理，转载请注明出处（GQ）
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