参考中国报告网发布《2017-2022年中国计算机产业现状调查及发展定位分析报告》
计算机板块超跌正在收敛
我们选取 2015 年以来市场的 6 个阶段性高点，统计这一时点至 2017 年 6 月14日各行业板块及全部 A股的整体涨跌幅。就计算机板块与全部 A股对比来看，计算机板块在各时间区间的跌幅均大于全部 A 股，但二者涨跌幅的差距不断缩小。就中信 29 个行业板块来看，计算机板块涨跌幅一直居于下游，约为 27-29 位，而 2017 年 4 月 11 日至今的时间段内，计算机板块涨跌幅却跃升为 17 位，这在一定程度上反映了计算机行业正进入探底阶段。
选取 2015 年以来市场的 6 个阶段性高点，计算各时点至 2017 年 6 月 14 日期间计算机板块各股票的涨跌幅，并统计其涨跌幅分布如上图所示。从行业个股表现来看，2016 年以后，跌幅在 15%以上，尤其是跌幅在 30%以上的股票数量在不断下降，而跌幅在 0-15%的股票数量在快速增长。这一方面可以由统计时间区间的不断缩短来解释，另一方面也可以看出市场走势趋于缓和。
计算机板块下跌消化高估值，正在筑底
就 PE 来看，计算机板块 PE 通过整体法或中值衡量均自 2015 年中期以来波动降低。2016 年以来，通过中值衡量的板块 PE 均高于通过整体法衡量的板块 PE，而就历史走势来看，在板块 PE 达到最低的两个时点 2008 年 10 月的 23 倍和及 2012 年 11 月的 26 倍，通过两种方法衡量的 PE 趋于一致。而现在 PETTM 整体 47 倍，中值 62 倍。因此，从这一角度来看，目前计算机板块走势尚未达到历史低值。
再融资导致 ROE 显著低于净利润增速，关注内生性增长的公司
ROE 代表着股东股权投资的报酬率，代表着公司赚钱的能力。相比于其他单一财务指标，ROE 更能反映公司的基本面的状况。当然，直接用 ROE 选股有很多弊端，但是用 ROE 来做行业比较还是有价值的。
我们以中信一级行业分类为例，取 2010~2016年 7年的行业平均 ROE作比较，我们用 7 年的平均来避免单年的波动，足够说明一个行业的赚钱能力。我们发现 7 年平均 ROE 最高的是食品饮料 19.9%，其次是银行、家电、汽车、房地产、医药。计算机行业的 ROE 为 10.2%，29 个行业中排名第 13 位。
在不分红的情况下，净利润增长率等于 ROE。也就是说把净利润全部留存下来再投入，净利润增长率最高也只能等于净资产收益率。
我们以 2016 年为例，全行业 169 家公司共分红 67.6 亿元，总净利润 326.17 亿元，分红比例 20.7%。按照公式：净利润增长率=期初 ROE×（1-分红率） 净利润增长率应该为 10.9%*（1-20.7%）=8.6%，而实际上我们看到 2016 年净利润增长率为 31.4%，明显高于 ROE。
2016 年软件与服务行业的增发再融资规模 1314 亿元，净资产规模 3640 亿元，增发再融资规模占年末净资产比例达到 36%。
由以上分析可见，计算机板块的 ROE 低于净利润增长率，主要是由于再融资导致净资产规模扩大，从而导致计算 ROE 的分母净资产增加。
前几年并购导致的商誉有一定潜在风险
由于之前几年持续的并购，计算机板块的商誉不断增长，商誉占归属母公司股东的权益比例自 2015 年以来也不断增长。2017Q1 计算机板块商誉达到 798.15 亿元，占比归母权益 21.01%，该比例比 2015Q1 约翻了一倍。同时，商誉减值损失也在增加，2015 年，计算机板块商誉减值损失共计 9.95 亿元，2016 年达到 11.93 亿元，同比增长 19.90%。
我们提取中信一级行业计算机板块，2017Q1 商誉占净资产比例 30%、商誉占净利润比 20%以上公司如下，个别比例比较高的公司需要投资人多加注意。
计算机板块超跌正在收敛
我们选取 2015 年以来市场的 6 个阶段性高点，统计这一时点至 2017 年 6 月14日各行业板块及全部 A股的整体涨跌幅。就计算机板块与全部 A股对比来看，计算机板块在各时间区间的跌幅均大于全部 A 股，但二者涨跌幅的差距不断缩小。就中信 29 个行业板块来看，计算机板块涨跌幅一直居于下游，约为 27-29 位，而 2017 年 4 月 11 日至今的时间段内，计算机板块涨跌幅却跃升为 17 位，这在一定程度上反映了计算机行业正进入探底阶段。
数据来源：国家统计局
选取 2015 年以来市场的 6 个阶段性高点，计算各时点至 2017 年 6 月 14 日期间计算机板块各股票的涨跌幅，并统计其涨跌幅分布如上图所示。从行业个股表现来看，2016 年以后，跌幅在 15%以上，尤其是跌幅在 30%以上的股票数量在不断下降，而跌幅在 0-15%的股票数量在快速增长。这一方面可以由统计时间区间的不断缩短来解释，另一方面也可以看出市场走势趋于缓和。
数据来源：国家统计局
数据来源：国家统计局
计算机板块下跌消化高估值，正在筑底
就 PE 来看，计算机板块 PE 通过整体法或中值衡量均自 2015 年中期以来波动降低。2016 年以来，通过中值衡量的板块 PE 均高于通过整体法衡量的板块 PE，而就历史走势来看，在板块 PE 达到最低的两个时点 2008 年 10 月的 23 倍和及 2012 年 11 月的 26 倍，通过两种方法衡量的 PE 趋于一致。而现在 PETTM 整体 47 倍，中值 62 倍。因此，从这一角度来看，目前计算机板块走势尚未达到历史低值。
数据来源：国家统计局
再融资导致 ROE 显著低于净利润增速，关注内生性增长的公司
ROE 代表着股东股权投资的报酬率，代表着公司赚钱的能力。相比于其他单一财务指标，ROE 更能反映公司的基本面的状况。当然，直接用 ROE 选股有很多弊端，但是用 ROE 来做行业比较还是有价值的。
我们以中信一级行业分类为例，取 2010~2016年 7年的行业平均 ROE作比较，我们用 7 年的平均来避免单年的波动，足够说明一个行业的赚钱能力。我们发现 7 年平均 ROE 最高的是食品饮料 19.9%，其次是银行、家电、汽车、房地产、医药。计算机行业的 ROE 为 10.2%，29 个行业中排名第 13 位。
数据来源：国家统计局
在不分红的情况下，净利润增长率等于 ROE。也就是说把净利润全部留存下来再投入，净利润增长率最高也只能等于净资产收益率。
我们以 2016 年为例，全行业 169 家公司共分红 67.6 亿元，总净利润 326.17 亿元，分红比例 20.7%。按照公式：净利润增长率=期初 ROE×（1-分红率） 净利润增长率应该为 10.9%*（1-20.7%）=8.6%，而实际上我们看到 2016 年净利润增长率为 31.4%，明显高于 ROE。
2016 年软件与服务行业的增发再融资规模 1314 亿元，净资产规模 3640 亿元，增发再融资规模占年末净资产比例达到 36%。
由以上分析可见，计算机板块的 ROE 低于净利润增长率，主要是由于再融资导致净资产规模扩大，从而导致计算 ROE 的分母净资产增加。
数据来源：国家统计局
前几年并购导致的商誉有一定潜在风险
由于之前几年持续的并购，计算机板块的商誉不断增长，商誉占归属母公司股东的权益比例自 2015 年以来也不断增长。2017Q1 计算机板块商誉达到 798.15 亿元，占比归母权益 21.01%，该比例比 2015Q1 约翻了一倍。同时，商誉减值损失也在增加，2015 年，计算机板块商誉减值损失共计 9.95 亿元，2016 年达到 11.93 亿元，同比增长 19.90%。
数据来源：国家统计局
我们提取中信一级行业计算机板块，2017Q1 商誉占净资产比例 30%、商誉占净利润比 20%以上公司如下，个别比例比较高的公司需要投资人多加注意。
数据来源：国家统计局
资料来源：中国报告网整理，转载请注明出处（ZQ）
更多好文每日分享，欢迎关注公众号
【版权提示】观研报告网倡导尊重与保护知识产权。未经许可，任何人不得复制、转载、或以其他方式使用本网站的内容。如发现本站文章存在版权问题，烦请提供版权疑问、身份证明、版权证明、联系方式等发邮件至kf@chinabaogao.com，我们将及时沟通与处理。
