1、. 新能源汽车销量增加迅猛，带动锂电装机量显著提升
国内新能源汽车销售规模迅速提升，带动动力锂电池出货量的显著增加。据数据，2011-2017年我国新能源汽车销量从0.82万辆增长至77.7万辆，CAGR高达114%。由此带来动力锂电池出货量的迅速增加，根据数据，2017年我国动力锂电池装机量高达36.4GWh，同比增加约29%。
参考观研天下发布《2018年中国锂电池市场分析报告-行业运营态势与发展前景研究》
尽管新能源汽车销量渐成气候，但渗透度仍极低，预计2017年全球新能源乘用车市场渗透度仅为1.66%，到2020年该数值有望升至近5%，对应2020年全球新能源乘用车销量373.39万辆，2017-2020年CAGR为47.65%。
未来新能源汽车行业将逐渐由政策驱动转变为需求驱动。一方面，市场竞争加剧倒导致整车厂下调销售价格，另一方面，车企将通过扩产实现规模效应以降低成本，双重因素影响下，新能源汽车价格将持续下降，需求将成为驱动行业发展的主要动力。
根据国务院发布的《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》，预计2020年新能源汽车将实现当年产销200万辆以上，累计产销超过500万辆，对应2016-2020年的平均复合增速为41%，市场空间广阔。根据测算，预计2020年我国新能源汽车产量将达到242万辆。其中乘用车是主力车型，产量将达到188万辆，占当年新能源汽车总产量的78%。
伴随新能源汽车销量旺盛，动力锂电需求打开高成长空间。根据我们的测算，预计2016-2020年我国动力锂电需求分别为28.21GWh、36.44GWh、47.48GWh、69.82GWh和100.94GWh，2017-2020年同比增速分别为29.17%、30.30%、47.05%和44.57%。而这部分电池将于2018年-2025年之间陆续进入退役期，考虑到2015年及以前行业技术水平参差不齐，生产的锂电池性能较差，我们预计此部分电池将提前进入退役期，2018年动力锂电回收将迎来首次高峰。
2、动力锂电回收渐入佳境，2020年市场规模突破百亿
根据统计，2011-2017年我国动力锂电装机量分别为0.35GWh、0.66GWh、0.79GWh、3.70GWh、15.90GWh、28.21GWh和36.44GWh。在此基础上综合行业发展特点和正极材料技术路线演变趋势，我们进一步作出如下假设：
（1） 不同正极材料的动力锂电池装机量情况：考虑到2011-2015年磷酸铁锂电池占据绝对领先地位，预计其装机量分别占当年总装机量的100%、95%、90%、85%和80%，三元电池装机量占比分别为0%、3%、7%、11%和15%。
（2） 三元材料类型分布：2011-2015年所用三元材料均为三元111，2016年所用三元材料中111和532各占50%，2017年所用三元材料中111、532和622占比分别为15%、80%和5%。
（3） 动力电池服役期限：动力锂电的服役期限一般为3-5年，考虑到2015年以前的行业尚处于发展初期，动力电池质量和性能有限，我们乐观估计动力电池服役期限为3年，据此得到2018-2020年动力锂电回收规模分别为15.11GWh、26.79GWh和34.05GWh，同比增速分别为325.25%、77.36%和27.10%。
（4） 不同类型电池正极材料重量估算：利用各种正极材料的能量密度、化学分子式及元素占比计算得出单位KWh动力锂电池的主要原料重量。
（5）回收利率用：目前金泰阁等行业内领头的动力锂电回收企业回收利用率在95%左右，考虑到回收利用率逐步爬坡，我们估计2015-2020年回收利用率分别为85%、88%、90%、95%、97%和98%。
（6）贵金属单价：根据长江有色市场镍、钴、锰的年均单价确定其2015-2017年每吨回收价格，根据上海有色金属市场锂年均价格确定锂2015-2017年每吨回收价格，用2018年1月均价近似代表2018年全年均价，考虑到当前市场对钴的涨价预期较为充分，上调2019-2020年钴的价格为60万元/吨，其他金属2019-2020年均价与2018年一致。
（7）全球动力锂电回收市场规模：根据根据国务院发布的《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》，预计2020年新能源汽车将实现当年产销200万辆以上，而天风汽车团队对2020年全球新能源汽车的产销量预测约为400万辆。事实上，中国新能源汽车产销量也已经连续三年居世界首位。据此我们粗略估计，全球动力锂电回收市场规模约为中国的两倍。
（8）考虑到动力电池服役3年全部进入退役期这一假设较乐观，进一步增加以下几种情景讨论：
情景一：第N年回收规模=第N-4年服役规模*50%+第N-3年服役规模*50%
情景二：第N年回收规模=第N-4年服役规模*40%+第N-3年服役规模*60%
情景三：第N年回收规模=第N-4年服役规模*30%+第N-3年服役规模*70%
情景四：第N年回收规模=第N-4年服役规模*20%+第N-3年服役规模*80%
情景五：第N年回收规模=第N-4年服役规模*10%+第N-3年服役规模*90%
综合上述测算，我们认为2018年动力锂电回收市场首次迎来高峰，将在未来三年保持高速增长，且这一结论具有一定的稳健性（不同情景下计算出的市场规模差距较小）。乐观估计，2018-2020年全球动力锂电回收市场规模分别为41.40亿元、82.09亿元和131.02亿元，同比增速分别为474.11%、98.29%和59.61%，2018-2020年CAGR为78%。
3、动力锂电回收效益显著，三元电池表现尤为突出
考虑到三元动力电池装机量及占比逐年提升，我们以三元电池为例对动力锂电回收的成本和收益进行分析：
（1）回收成本：废旧三元电池回收的成本主要来自废旧电池、液氮、酸碱试剂等材料成本，其占全部成本的比例高达75%以上。
（2）单位GWh动力锂电池质量：此处以日产leaf为例，其动力电池正极材料由LMO共混11%NCA构成，正极材料质量占电池总质量的比例为38%。根据LMO和NCA的比容量以及电压可得出单位GWh动力电池重量。
（3）单位GWhLeaf EV动力电池可回收的金属质量：考虑95%的平均回收率，根据不同类型正极材料金属含量计算单位GWh动力电池可回收的金属猛、镍、锂、钴的质量。
（4）动力锂电回收成本收益分析：根据长江有色市场和上海有色市场2018年1月平均价确定镍的单价为9.9万元/吨、钴的单价为57.3万元/吨、锰的单价为1.3万元/吨、锂的单价为91万元/吨，从而计算出单位GWh动力电池回收的收入、成本及毛利率。
结果显示以LMO和LFP为正极材料的动力锂电池不具备回收价值，NCM111、532、622、811以及NCA具备较高的回收价值。
国内新能源汽车销售规模迅速提升，带动动力锂电池出货量的显著增加。据数据，2011-2017年我国新能源汽车销量从0.82万辆增长至77.7万辆，CAGR高达114%。由此带来动力锂电池出货量的迅速增加，根据数据，2017年我国动力锂电池装机量高达36.4GWh，同比增加约29%。
参考观研天下发布《2018年中国锂电池市场分析报告-行业运营态势与发展前景研究》
图：动力锂电池出货量显著增长
图：2017年三元出货量占动力锂电池出货量超过40%
尽管新能源汽车销量渐成气候，但渗透度仍极低，预计2017年全球新能源乘用车市场渗透度仅为1.66%，到2020年该数值有望升至近5%，对应2020年全球新能源乘用车销量373.39万辆，2017-2020年CAGR为47.65%。
图：全球新能源乘用车渗透度
图：全球新能源乘用车销量
未来新能源汽车行业将逐渐由政策驱动转变为需求驱动。一方面，市场竞争加剧倒导致整车厂下调销售价格，另一方面，车企将通过扩产实现规模效应以降低成本，双重因素影响下，新能源汽车价格将持续下降，需求将成为驱动行业发展的主要动力。
根据国务院发布的《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》，预计2020年新能源汽车将实现当年产销200万辆以上，累计产销超过500万辆，对应2016-2020年的平均复合增速为41%，市场空间广阔。根据测算，预计2020年我国新能源汽车产量将达到242万辆。其中乘用车是主力车型，产量将达到188万辆，占当年新能源汽车总产量的78%。
图：预计2020年我国新能源汽车产量将达到242万辆
图：纯乘用电动车成为新能源车销量主力车型（单位：万辆）
伴随新能源汽车销量旺盛，动力锂电需求打开高成长空间。根据我们的测算，预计2016-2020年我国动力锂电需求分别为28.21GWh、36.44GWh、47.48GWh、69.82GWh和100.94GWh，2017-2020年同比增速分别为29.17%、30.30%、47.05%和44.57%。而这部分电池将于2018年-2025年之间陆续进入退役期，考虑到2015年及以前行业技术水平参差不齐，生产的锂电池性能较差，我们预计此部分电池将提前进入退役期，2018年动力锂电回收将迎来首次高峰。
表：2016-2020年我国动力电池出货量
2、动力锂电回收渐入佳境，2020年市场规模突破百亿
根据统计，2011-2017年我国动力锂电装机量分别为0.35GWh、0.66GWh、0.79GWh、3.70GWh、15.90GWh、28.21GWh和36.44GWh。在此基础上综合行业发展特点和正极材料技术路线演变趋势，我们进一步作出如下假设：
（1） 不同正极材料的动力锂电池装机量情况：考虑到2011-2015年磷酸铁锂电池占据绝对领先地位，预计其装机量分别占当年总装机量的100%、95%、90%、85%和80%，三元电池装机量占比分别为0%、3%、7%、11%和15%。
（2） 三元材料类型分布：2011-2015年所用三元材料均为三元111，2016年所用三元材料中111和532各占50%，2017年所用三元材料中111、532和622占比分别为15%、80%和5%。
表：2011-2017年我国动力电池装机量（单位：GWh）
表：2015-2018年动力锂电回收规模
表: 不同类型正极材料重量估算
（5）回收利率用：目前金泰阁等行业内领头的动力锂电回收企业回收利用率在95%左右，考虑到回收利用率逐步爬坡，我们估计2015-2020年回收利用率分别为85%、88%、90%、95%、97%和98%。
（6）贵金属单价：根据长江有色市场镍、钴、锰的年均单价确定其2015-2017年每吨回收价格，根据上海有色金属市场锂年均价格确定锂2015-2017年每吨回收价格，用2018年1月均价近似代表2018年全年均价，考虑到当前市场对钴的涨价预期较为充分，上调2019-2020年钴的价格为60万元/吨，其他金属2019-2020年均价与2018年一致。
（7）全球动力锂电回收市场规模：根据根据国务院发布的《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》，预计2020年新能源汽车将实现当年产销200万辆以上，而天风汽车团队对2020年全球新能源汽车的产销量预测约为400万辆。事实上，中国新能源汽车产销量也已经连续三年居世界首位。据此我们粗略估计，全球动力锂电回收市场规模约为中国的两倍。
2015-2020年动力锂电回收规模测算
（8）考虑到动力电池服役3年全部进入退役期这一假设较乐观，进一步增加以下几种情景讨论：
情景一：第N年回收规模=第N-4年服役规模*50%+第N-3年服役规模*50%
情景二：第N年回收规模=第N-4年服役规模*40%+第N-3年服役规模*60%
情景三：第N年回收规模=第N-4年服役规模*30%+第N-3年服役规模*70%
情景四：第N年回收规模=第N-4年服役规模*20%+第N-3年服役规模*80%
情景五：第N年回收规模=第N-4年服役规模*10%+第N-3年服役规模*90%
表: 动力锂电回收市场规模稳健性测算
图：2015-2020年国内市场和全球市场动力锂电回收规模及同比增速
3、动力锂电回收效益显著，三元电池表现尤为突出
考虑到三元动力电池装机量及占比逐年提升，我们以三元电池为例对动力锂电回收的成本和收益进行分析：
（1）回收成本：废旧三元电池回收的成本主要来自废旧电池、液氮、酸碱试剂等材料成本，其占全部成本的比例高达75%以上。
表：废旧三元电池中金属材料回收成本
图：Leaf EV动力电池中正极材料质量占比38%
表：不同动力电池正极材料类型及电池重量
（3）单位GWhLeaf EV动力电池可回收的金属质量：考虑95%的平均回收率，根据不同类型正极材料金属含量计算单位GWh动力电池可回收的金属猛、镍、锂、钴的质量。
表：不同类型正极材料金属含量
表：单位Gwh动力电池可回收金属量
（4）动力锂电回收成本收益分析：根据长江有色市场和上海有色市场2018年1月平均价确定镍的单价为9.9万元/吨、钴的单价为57.3万元/吨、锰的单价为1.3万元/吨、锂的单价为91万元/吨，从而计算出单位GWh动力电池回收的收入、成本及毛利率。
结果显示以LMO和LFP为正极材料的动力锂电池不具备回收价值，NCM111、532、622、811以及NCA具备较高的回收价值。
表：单位GWh动力锂电回收成本收益分析
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