1、农业板块是受益CPI上涨明显的板块
农业板块是直接受益CPI上升影响的板块，我们选取申万农业指数与CPI变动进行分析后发现，农业板块与CPI相关系数高达0.14，是直接受益CPI上升的板块。细分子行业中，农产品加工业（相关系数：0.25）、种植业（相关系数：0.22）和畜禽养殖业（相关系数：0.19）是受益CPI回升最强的子行业。
参考观研天下发布《2018-2023年中国农业服务产业市场竞争现状调研与投资前景趋势研究报告》
2、CPI与农产品涨价的内在逻辑
从CPI分项来看，农产品价格提升正向拉动CPI。CPI上升往往伴随着农产品价格上涨：CPI当中主要农产品肉类、粮食、蔬菜、水果等项均占比较大，其中猪肉作为单一农产品占比超过2%，CPI上升，往往意味着部分农产品明显的上涨或者超预期表现，就本轮而言，我们认为猪肉、黄羽肉鸡、玉米等农产品都将会对CPI起到正向拉动作用。建议增持：温氏股份、登海种业。
CPI提升从需求端带动农产品价格提升。CPI上升往往拉动农产品价格上涨：CPI提升往往意味着农产品需求走强，包括货币供应增加，下游食品价格提升，替代品价格提升等，因此，往往会拉动本身供给面支撑较弱的部分农产品，受需求拉动同样表现为价格的上涨或者好于预期。就本轮周期而言，水稻、小麦等主粮，白羽肉鸡、四大家鱼等肉类，虽整体上供需格局供给对价格上涨支撑较弱，但超预期的需求增量有望带动价格表现整体好于预期。
建议增持：温氏股份、牧原股份、登海种业等。CPI上涨将从“价格线”明显利好农业板块。盈利、价格好于预期将会是趋动板块取得绝对收益的核心趋动因素。同时，在CPI上涨时期，农业行业体现为利润增加，而下游行业体现为成本增加，因此，板块的相对优势更加突显，也将带动板块取得良好的相对收益表现。建议增持：温氏股份、牧原股份、登海种业等。三者将分别受益于猪价&黄羽肉鸡、玉米价格、白羽肉鸡价格超预期。
3、猪肉：环保致供给恢复缓慢，消费增长有望超预期
1. 环保压力致本轮周期下行缓慢，农村扶贫政策有望拉动猪肉消费需求
能繁存栏持续低位震荡，猪周期下行速度缓慢。据农业部最新发布400个监测县生猪存栏信息数据显示，10月生猪存栏环比下降0.2%，同比下降6.6%，能繁母猪存栏环比下降0.3%，同比下降5.3%，能繁存栏自5月份以来连续下滑，目前数量不足3500万头。由于17年是全国禁养区猪场完成关闭或搬迁的最后期限，草根调研发现近期多地禁养区内养殖场正加紧关闭或搬迁，8月以来行业整体补栏缓慢，环保禁养压力正压制当前行业产能恢复，预计未来一段时间内，能繁母猪存栏量仍将低位运行。本轮环保压力导致低效率、高污染散养户的产能加速出清，预计18年生猪供给难以大幅提升，本轮生猪养殖高景气周期仍将持续。
农村深度扶贫有望拉动猪肉需求，猪肉消费增速有望超预期。自1990年至2016年，我国肉类总产量从2857万吨增长至8540万吨，年均复合增长率达到4.3%，其中，2016年我国猪肉产量为5299万吨，占肉类总产量比重达62.1%。从城镇化趋势看，预计到2020年将有1亿左右农村人口转换为城镇人口，而目前农村家庭每年人均猪肉消费量不足城镇水平的70%，未来消费量仍有较大提升空间。近期中办国办印发《关于支持深度贫困地区脱贫攻坚的实施意见》，对“三区三州”等深度贫困地区脱贫攻坚工作作出全面部署，加大力度改善贫困地区生产生活条件，预计在扶贫政策带动下，我国农村贫困地区的猪肉需求将被有效拉动，未来猪肉消费增长有望超预期。
4、黄羽肉鸡：本轮黄鸡高景气持续时间有望超预期
1. 预计本轮黄鸡高景气有望至少延续至18年上半年，全年均价维持高位
产能逐步出清、H7N9影响消退，17年三季度黄鸡价格明显回升。自16年四季度行业进入亏损期以来，经过半年多时间产能去化，黄鸡产能逐步出清，黄鸡供给实现有效收缩，17年上半年在产父母代种鸡存栏量同比下降3.6%，黄鸡出栏量同比下降7.3%。随着H7N9影响逐步消退，鸡肉消费逐渐恢复，市场供求持续改善，7月下旬黄鸡价格快速上涨并突破盈亏平衡线，三季度黄鸡价格上涨幅度超过70%。
预计18年黄鸡延续高景气，只鸡盈利有望达2-3元。本轮黄鸡价格自7月下旬大幅上涨以来，目前仍处于景气高位，以中速鸡为例，7月初价格为5元/斤左右，11月份价格稳定在9元/斤以上高点，累计上涨幅度近100%。从生长周期看，黄羽肉鸡周期相对更长（父母代培育期25周左右、商品代孵化期3周、商品代培育期平均12周左右，合计40周左右，约9-10月）。近期草根调研了解到，当前黄羽鸡行业养殖户生产相对理性，行业整体并未出现大规模补栏现象，预计后续供给增加不明显，参考行业14年高景气周期，预计本轮黄羽鸡价格高景气时间有望延续至18年上半年，且18年下半年价格仍有望处于相对高位，预计18年单羽价格仍可维持13元/公斤左右的高景气。
农业板块是直接受益CPI上升影响的板块，我们选取申万农业指数与CPI变动进行分析后发现，农业板块与CPI相关系数高达0.14，是直接受益CPI上升的板块。细分子行业中，农产品加工业（相关系数：0.25）、种植业（相关系数：0.22）和畜禽养殖业（相关系数：0.19）是受益CPI回升最强的子行业。
图：农业板块有望直接受益CPI回升
图：农产品加工业与CPI相关性最强（0.25）
2、CPI与农产品涨价的内在逻辑
从CPI分项来看，农产品价格提升正向拉动CPI。CPI上升往往伴随着农产品价格上涨：CPI当中主要农产品肉类、粮食、蔬菜、水果等项均占比较大，其中猪肉作为单一农产品占比超过2%，CPI上升，往往意味着部分农产品明显的上涨或者超预期表现，就本轮而言，我们认为猪肉、黄羽肉鸡、玉米等农产品都将会对CPI起到正向拉动作用。建议增持：温氏股份、登海种业。
图：猪肉价格变动为CPI提供弹性
图：鲜菜权重较大，对CPI影响较大
CPI提升从需求端带动农产品价格提升。CPI上升往往拉动农产品价格上涨：CPI提升往往意味着农产品需求走强，包括货币供应增加，下游食品价格提升，替代品价格提升等，因此，往往会拉动本身供给面支撑较弱的部分农产品，受需求拉动同样表现为价格的上涨或者好于预期。就本轮周期而言，水稻、小麦等主粮，白羽肉鸡、四大家鱼等肉类，虽整体上供需格局供给对价格上涨支撑较弱，但超预期的需求增量有望带动价格表现整体好于预期。
建议增持：温氏股份、牧原股份、登海种业等。CPI上涨将从“价格线”明显利好农业板块。盈利、价格好于预期将会是趋动板块取得绝对收益的核心趋动因素。同时，在CPI上涨时期，农业行业体现为利润增加，而下游行业体现为成本增加，因此，板块的相对优势更加突显，也将带动板块取得良好的相对收益表现。建议增持：温氏股份、牧原股份、登海种业等。三者将分别受益于猪价&黄羽肉鸡、玉米价格、白羽肉鸡价格超预期。
3、猪肉：环保致供给恢复缓慢，消费增长有望超预期
1. 环保压力致本轮周期下行缓慢，农村扶贫政策有望拉动猪肉消费需求
能繁存栏持续低位震荡，猪周期下行速度缓慢。据农业部最新发布400个监测县生猪存栏信息数据显示，10月生猪存栏环比下降0.2%，同比下降6.6%，能繁母猪存栏环比下降0.3%，同比下降5.3%，能繁存栏自5月份以来连续下滑，目前数量不足3500万头。由于17年是全国禁养区猪场完成关闭或搬迁的最后期限，草根调研发现近期多地禁养区内养殖场正加紧关闭或搬迁，8月以来行业整体补栏缓慢，环保禁养压力正压制当前行业产能恢复，预计未来一段时间内，能繁母猪存栏量仍将低位运行。本轮环保压力导致低效率、高污染散养户的产能加速出清，预计18年生猪供给难以大幅提升，本轮生猪养殖高景气周期仍将持续。
农村深度扶贫有望拉动猪肉需求，猪肉消费增速有望超预期。自1990年至2016年，我国肉类总产量从2857万吨增长至8540万吨，年均复合增长率达到4.3%，其中，2016年我国猪肉产量为5299万吨，占肉类总产量比重达62.1%。从城镇化趋势看，预计到2020年将有1亿左右农村人口转换为城镇人口，而目前农村家庭每年人均猪肉消费量不足城镇水平的70%，未来消费量仍有较大提升空间。近期中办国办印发《关于支持深度贫困地区脱贫攻坚的实施意见》，对“三区三州”等深度贫困地区脱贫攻坚工作作出全面部署，加大力度改善贫困地区生产生活条件，预计在扶贫政策带动下，我国农村贫困地区的猪肉需求将被有效拉动，未来猪肉消费增长有望超预期。
图：能繁母猪存栏持续底部震荡
图：当前生猪价格仍处于相对高位
图：猪粮比和猪料比处于相对高位
图：猪肉产量占肉类总产量比重达60%以上
4、黄羽肉鸡：本轮黄鸡高景气持续时间有望超预期
1. 预计本轮黄鸡高景气有望至少延续至18年上半年，全年均价维持高位
产能逐步出清、H7N9影响消退，17年三季度黄鸡价格明显回升。自16年四季度行业进入亏损期以来，经过半年多时间产能去化，黄鸡产能逐步出清，黄鸡供给实现有效收缩，17年上半年在产父母代种鸡存栏量同比下降3.6%，黄鸡出栏量同比下降7.3%。随着H7N9影响逐步消退，鸡肉消费逐渐恢复，市场供求持续改善，7月下旬黄鸡价格快速上涨并突破盈亏平衡线，三季度黄鸡价格上涨幅度超过70%。
预计18年黄鸡延续高景气，只鸡盈利有望达2-3元。本轮黄鸡价格自7月下旬大幅上涨以来，目前仍处于景气高位，以中速鸡为例，7月初价格为5元/斤左右，11月份价格稳定在9元/斤以上高点，累计上涨幅度近100%。从生长周期看，黄羽肉鸡周期相对更长（父母代培育期25周左右、商品代孵化期3周、商品代培育期平均12周左右，合计40周左右，约9-10月）。近期草根调研了解到，当前黄羽鸡行业养殖户生产相对理性，行业整体并未出现大规模补栏现象，预计后续供给增加不明显，参考行业14年高景气周期，预计本轮黄羽鸡价格高景气时间有望延续至18年上半年，且18年下半年价格仍有望处于相对高位，预计18年单羽价格仍可维持13元/公斤左右的高景气。
图：：7月下旬中速鸡价格突破盈亏平衡线
图：7月下旬快大鸡价格突破盈亏平衡线
图：17年7月底黄鸡价格大涨，当前价格仍处高位
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