1、引种缺口向下传导，在产存栏低位徘徊
引种缺口依然存在，产能出清基本完成。自 2015 年主要引种国相继封关以来，我国白鸡引种始终处于缺口的状态。2015-2017 年，祖代鸡引种量分别为 72、 64 和 69 万套，均未达到实际需求量。目前，欧洲禽流感疫情依然严重，短期内复关可能性依然不大，而中美贸易摩擦下美国复关更是遥遥无期，引种仅限于新西兰（供种能力 35 万套）和波兰（供种能力 10 万套）两国。2018 年 1-5 月，引种或更新的祖代鸡仅 21.65 万套，预计全年引种量不到 70 万套。而白鸡引种不足是支撑白鸡价格持续上涨的关键。正如我们在年度策略中指出，2015-17 年三年的引种规模实际均不能满足下游需求，之所以白鸡周期迟迟未见反转，最重要的原因是此前过量引种的影响还未消退。根据白羽肉鸡生产周期，引种的祖代鸡经过 64 周后提供最后一套父母代种鸡蛋，该套父母代种鸡蛋经过 3 周孵化后，又经 64 周将提供最后一枚商品代鸡蛋，该枚商品代鸡蛋，经过 3 周孵化，再经 6 周育肥后方可出栏，这样一个完整的周期至少需要 143 周。这意味着 2014 年底引种的祖代鸡，其影响直到去年年底才彻底消褪。
参考观研天下发布《2018年中国白羽鸡市场分析报告-行业深度调研与发展前景预测》
2018 年白鸡行情非同以往。从 2015 年白鸡引种陆续封关以来，白鸡行情经历过三轮较为明显的上涨行情。1）2015 年末——2016 年一季度：该轮行情的触发因素是美国、法国相继封关后，行业对于后期鸡价预期颇为乐观，全行业疯狂补栏推动价格暴涨。但显然，由于祖代鸡引种刚刚受限，实际鸡苗供给并不存在缺口，在鸡苗价格暴涨刺激下存栏激增，此轮行业也戛然而止；2）2017 年三季度：我们认为该轮行情是在 2017 年上半年行业巨亏，迫使养殖户主动淘汰种鸡后出现的价格修复。但由于产能未得到有效出清，一旦鸡苗价格走高，三季度末在产父母代存栏又从 2200 万套大幅提升至 2600 万套以上，鸡苗价格也随之回落；3）2018 年初——至今：不同于前两轮鸡苗价格上涨后，在产父母代存栏随即大幅回升，我们发现 2018 年以来，尽管鸡苗价格一度上涨至接近 4 元/羽，但在产父母代存栏始终在 2000 万套上下波动，反映出当前养殖户补栏难度较大，这也印证了我们对于引种至商品代鸡苗传导需要近 3 年的观点。而当前 2015 年之前过量引种的产能现已基本完成出清，白鸡行业有望迎来真正的周期反转行情。
2、需求同步回暖，周期反转可期
白鸡需求主要来自三大类消费。从 2014 年至 2017 年，除了 2016 年上半年短暂反弹外，白鸡行业经历了长达 4 年的低迷。除了前期过量引种导致供给过剩外，需求的减少也进一步加剧了价格的下跌幅度。白鸡下游需求主要来自城镇居民、快餐、团膳配餐三大类消费，占比分别为 23%、12%和 65%。
宏观经济企稳，团餐需求止跌。由于白羽鸡是主要消费肉品中价格最低的，被广泛用于劳动密集型企业的员工团餐，而这类企业的经营效益和用工量均与宏观经济有着密不可分的联系。2014 年起，受全球经济周期下行及国内经济结构调整影响，我国 GDP 增速出现明显下滑，对白羽肉鸡的需求也造成一定影响。而随着经济改革取得初步成效，国内宏观经济逐渐企稳。2017 年，GDP 增速 7 年来首次回升，宏观经济基本筑底完成，其对白羽肉鸡消费不再构成拖累。
洋快餐行业回暖，白鸡需求有望反转。2012 年底，央视报道了速生鸡事件，引发市场对于白羽鸡安全性的关注。2014 年，福喜事件曝光进一步加剧了消费者对于洋快餐食品安全的担忧。受此影响，肯德基、麦当劳销售均出现不同程度下滑，令白鸡需求遭遇打击。近年来，洋快餐巨头加大了对养殖环节安全性问题的重视程度，抗生素的使用更为规范，重新赢得了消费者的信任。2016 年，麦当劳中国区销售额触底反弹；2017 年，肯德基母公司百胜中国同店销售自 2013 年起首次录得正增长，洋快餐行业出现全面回暖迹象。同时，肯德基门店继续向三四线城市下沉，每年保持新开约 300 家门店；中信、凯雷获得麦当劳中国区经营权后大幅加大了门店开拓的力度，计划 2022 年门店数量由 2017 年的 2500 家大幅增至 4500 家。在需求回暖、门店加速拓展带动下，我们预计洋快餐行业增速有望重回高增长，从而带动白羽肉鸡消费回升。
3 、巴西双反落定，进口冲击缓解
巴西进口鸡肉体量庞大，双反初裁存在倾销。由于各国饮食习惯差异，我国每年进口鸡肉的规模颇为庞大。2010 年以来，我国进口鸡肉量始终维持在 40-50 万吨左右，其中 2017 年为 45.05 万吨。而同期国内白羽肉鸡出栏 42 亿羽，平均出栏体重 2.48 千克。按屠宰出成率 90%计算，2017 年国内白鸡产量 937 万吨。在国内鸡肉供给原本就已过剩的情况下，鸡肉大量进口无疑使得白鸡行业雪上加霜。2017 年 8 月 18 日，商务部启动对原产于巴西的进口白羽肉鸡产品进行反倾销立案调查；2018 年 6 月 8 日，商务部公布初裁结果，裁定存在倾销，并要求巴西鸡肉进口企业提供 18.8%-38.4%的保证金。
引种缺口依然存在，产能出清基本完成。自 2015 年主要引种国相继封关以来，我国白鸡引种始终处于缺口的状态。2015-2017 年，祖代鸡引种量分别为 72、 64 和 69 万套，均未达到实际需求量。目前，欧洲禽流感疫情依然严重，短期内复关可能性依然不大，而中美贸易摩擦下美国复关更是遥遥无期，引种仅限于新西兰（供种能力 35 万套）和波兰（供种能力 10 万套）两国。2018 年 1-5 月，引种或更新的祖代鸡仅 21.65 万套，预计全年引种量不到 70 万套。而白鸡引种不足是支撑白鸡价格持续上涨的关键。正如我们在年度策略中指出，2015-17 年三年的引种规模实际均不能满足下游需求，之所以白鸡周期迟迟未见反转，最重要的原因是此前过量引种的影响还未消退。根据白羽肉鸡生产周期，引种的祖代鸡经过 64 周后提供最后一套父母代种鸡蛋，该套父母代种鸡蛋经过 3 周孵化后，又经 64 周将提供最后一枚商品代鸡蛋，该枚商品代鸡蛋，经过 3 周孵化，再经 6 周育肥后方可出栏，这样一个完整的周期至少需要 143 周。这意味着 2014 年底引种的祖代鸡，其影响直到去年年底才彻底消褪。
参考观研天下发布《2018年中国白羽鸡市场分析报告-行业深度调研与发展前景预测》
图表：白鸡引种大幅收缩
资料来源：观研天下整理
图表：白鸡生产周期
资料来源：观研天下整理
2018 年白鸡行情非同以往。从 2015 年白鸡引种陆续封关以来，白鸡行情经历过三轮较为明显的上涨行情。1）2015 年末——2016 年一季度：该轮行情的触发因素是美国、法国相继封关后，行业对于后期鸡价预期颇为乐观，全行业疯狂补栏推动价格暴涨。但显然，由于祖代鸡引种刚刚受限，实际鸡苗供给并不存在缺口，在鸡苗价格暴涨刺激下存栏激增，此轮行业也戛然而止；2）2017 年三季度：我们认为该轮行情是在 2017 年上半年行业巨亏，迫使养殖户主动淘汰种鸡后出现的价格修复。但由于产能未得到有效出清，一旦鸡苗价格走高，三季度末在产父母代存栏又从 2200 万套大幅提升至 2600 万套以上，鸡苗价格也随之回落；3）2018 年初——至今：不同于前两轮鸡苗价格上涨后，在产父母代存栏随即大幅回升，我们发现 2018 年以来，尽管鸡苗价格一度上涨至接近 4 元/羽，但在产父母代存栏始终在 2000 万套上下波动，反映出当前养殖户补栏难度较大，这也印证了我们对于引种至商品代鸡苗传导需要近 3 年的观点。而当前 2015 年之前过量引种的产能现已基本完成出清，白鸡行业有望迎来真正的周期反转行情。
图表：2018 年以来鸡苗价格上涨未带动在产父母代存栏回升
资料来源：观研天下整理
2、需求同步回暖，周期反转可期
白鸡需求主要来自三大类消费。从 2014 年至 2017 年，除了 2016 年上半年短暂反弹外，白鸡行业经历了长达 4 年的低迷。除了前期过量引种导致供给过剩外，需求的减少也进一步加剧了价格的下跌幅度。白鸡下游需求主要来自城镇居民、快餐、团膳配餐三大类消费，占比分别为 23%、12%和 65%。
图表：鸡肉下游消费结构
资料来源：观研天下整理
宏观经济企稳，团餐需求止跌。由于白羽鸡是主要消费肉品中价格最低的，被广泛用于劳动密集型企业的员工团餐，而这类企业的经营效益和用工量均与宏观经济有着密不可分的联系。2014 年起，受全球经济周期下行及国内经济结构调整影响，我国 GDP 增速出现明显下滑，对白羽肉鸡的需求也造成一定影响。而随着经济改革取得初步成效，国内宏观经济逐渐企稳。2017 年，GDP 增速 7 年来首次回升，宏观经济基本筑底完成，其对白羽肉鸡消费不再构成拖累。
图表：我国 GDP 增速已企稳
资料来源：观研天下整理
洋快餐行业回暖，白鸡需求有望反转。2012 年底，央视报道了速生鸡事件，引发市场对于白羽鸡安全性的关注。2014 年，福喜事件曝光进一步加剧了消费者对于洋快餐食品安全的担忧。受此影响，肯德基、麦当劳销售均出现不同程度下滑，令白鸡需求遭遇打击。近年来，洋快餐巨头加大了对养殖环节安全性问题的重视程度，抗生素的使用更为规范，重新赢得了消费者的信任。2016 年，麦当劳中国区销售额触底反弹；2017 年，肯德基母公司百胜中国同店销售自 2013 年起首次录得正增长，洋快餐行业出现全面回暖迹象。同时，肯德基门店继续向三四线城市下沉，每年保持新开约 300 家门店；中信、凯雷获得麦当劳中国区经营权后大幅加大了门店开拓的力度，计划 2022 年门店数量由 2017 年的 2500 家大幅增至 4500 家。在需求回暖、门店加速拓展带动下，我们预计洋快餐行业增速有望重回高增长，从而带动白羽肉鸡消费回升。
图表：百胜中国同店销售明显回升
资料来源：观研天下整理
图表：麦当劳中国区销售额反弹
资料来源：观研天下整理
3 、巴西双反落定，进口冲击缓解
巴西进口鸡肉体量庞大，双反初裁存在倾销。由于各国饮食习惯差异，我国每年进口鸡肉的规模颇为庞大。2010 年以来，我国进口鸡肉量始终维持在 40-50 万吨左右，其中 2017 年为 45.05 万吨。而同期国内白羽肉鸡出栏 42 亿羽，平均出栏体重 2.48 千克。按屠宰出成率 90%计算，2017 年国内白鸡产量 937 万吨。在国内鸡肉供给原本就已过剩的情况下，鸡肉大量进口无疑使得白鸡行业雪上加霜。2017 年 8 月 18 日，商务部启动对原产于巴西的进口白羽肉鸡产品进行反倾销立案调查；2018 年 6 月 8 日，商务部公布初裁结果，裁定存在倾销，并要求巴西鸡肉进口企业提供 18.8%-38.4%的保证金。
图表：我国鸡肉进口量基本稳定
资料来源：观研天下整理
图表：巴西和美国是鸡肉进口主要来源地
资料来源：观研天下整理
美巴进口受限，他国体量有限。从国别来看，巴西、美国始终是我国鸡肉进口最主要的来源地。2015 年，美国因爆发禽流感致鸡肉进口封关，巴西就成为我国最大的进口国。巴西鸡肉被裁定倾销后，巴西鸡肉进口量预计将明显减少。而中美贸易战爆发，使得美国鸡肉进口替代的可能性也变得微乎其微。其他国家总体白鸡进口体量较小，不足以对国内市场造成较大冲击。进口鸡肉量减少，无疑为国内白鸡行业提供了更好的外部环境，从而进一步增强了白鸡周期反转的确定性。
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