参考观研天下发布《2018年中国新能源汽车电子市场分析报告-行业运营态势与投资前景研究》
新能源汽车长期需求趋势我们已经在多篇报告里阐述，且市场也对对新能源汽车的长期发展有较为一致的预期，我们在本篇报告中不再赘述。
在一个具备大幅成长空间的行业里，产业链各环节都不乏机会，但行业竞争在加剧，而技术的不断更新迭代也为行业竞争格局注入更多不确定性。
我们判断，当前时点应该是新能源汽车产业链的春秋末期——龙头初显，行业格局在快速集中，但尚存在不确定性，需要时日才能最终确定真正的胜利者。
从另外一个角度来看，在补贴没有完全退出之前，新能源汽车板块行情短期又会随政策面及消息面而出现剧烈波动。而行业一旦出现机会，产业链又会释放出足够的赚钱效应和盈利弹性，因此在这个时点上，发现真龙头并配合相应的择时便显得尤为重要。
下半年产销同环比继续向好，催生市场情绪向上
通过过去几年数据对比，我们发现锂电池板块的走势与新能源汽车的销量环比数据基本吻合，一般只有在年底和年初时因为抢装等季节性原因导致行情和销量数据的背离。
今年新能源汽车补贴政策走向与往年有一些变化，在 6 月 11 日之前是过渡期，18 年的补贴按照 17 年的一定比例发放，6 月 12 日之后才按照 18 年新的补贴标准执行。
以乘用车为例，因低续航、低带电量的 A00 级乘用车的补贴在过渡期后下滑较大，所以在过渡期之前，这部分车型出现了较为明显的抢装，且在一定程度上透支了此后一段时间的需求。高续航、高带电量的 A0 级以上乘用车在过渡期后产销有一个爬坡的过程，所以我们判断 6 月份乘用车的产销数据相对于 5 月份会有一个环比下滑的走势，而随着产销的逐步爬坡及四季度抢装季的到来，我们预计 7 月开始，乘用车的产销环比将逐月增加。
专用车的补贴在过渡期仅有 17 年的 40%，而过渡期之后反而增加。在这种情况下，车企手里积压大量订单将在过渡期后释放，叠加下半年需求旺季的到来，预计下半年物流车的产销数据将大幅增加。
客车方面，根据我们手动抓取的中国政府招标网、千里马招标网、深圳三大公交公司招标网等的招标数据，18 年 2 季度招标量同比出现了较明显的下滑，但环比增幅明显。一般来讲，政府招标领先新能源汽车销量大概 1 个季度，所以我们判断，今年 3 季度的同比客车销量数据将出现下滑（因我们的统计数据占整个新能源客车销量的 20-30%，所以统计数据具备一定的代表性）。但因客车产销占新能源汽车总产销的比例较小，且主要使用磷酸铁锂电池，所以对三元锂电池产业链的影响微乎其微。
综合来看，三季度新能源汽车总产销数据环比逐月改善将是大概率事件，这一趋势有望持续到年底。因此判断四季度之前，新能源汽车锂电池板块行情有望持续向好。
产业链分化初显，关注龙头产业链配套格局
根据近期对产业链的草根调研，我们发现，行业资源向龙头企业集中的趋势愈发明显，整车企业电芯采购越来越向具备质量和成本优势的优势企业集中。从前 5 月装机量来看，CATL 和比亚迪的市场份额已经由 2017 年的 29%和 16%提升到 2018 年前 5 月的 43%和 20%。
龙头企业研发投入更大，对上下游的溢价能力更强，更有能力生产出性价比高的产品，且随着配套车型及装机电量的增长，获取订单的能力将进一步增强，份额的提升也在预期之中。
选股策略：下游注重品牌、中游成本至上、上游资源为王
在补贴逐步退坡的情况下，新能源乘用车高端化趋势明显：因电池占乘用车的比重很大，低端乘用车尤甚，从某种意义上来说，目前的补贴政策主要补的就是电池成本。而对于高端乘用车来说，电池成本高的劣势便没那么明显。
作为消费品，乘用车的高端化对车企的品牌要求更加明显，而高端乘用车品牌对电池安全性能的要求是第一位的，因此拥有市场口碑及品牌溢价，且在保证质量的前提下拥有低成本优势的电芯企业或将成为最终胜者，推荐宁德时代。
对于四大材料，正极技术路线尚处于快速更迭之中，而更快掌握新技术，且在掌握的过程中快速实现成本降低的的企业在竞争中获胜的概率较大，推荐杉杉股份；其他三大材料，格局相对较为稳定，龙头企业凭借低成本优势已经初步展现其龙头特质，我们认为这种低成本优势将在规模效应和研发实力的保证下继续扩大，产业链龙头企业具备长期发展潜质，相关公司有创新股份、天赐材料、新宙邦和杉杉股份。
隔膜企业中，苏州捷力经营上出现了较大问题，所以市场份额下降，但上海恩捷和星愿材质等龙头企业市场份额上升较为明显。
上游钴锂属于资源品，因此拥有更低成本矿端资源及更先进和更低成本提取工艺的龙头企业最终胜出的概率更大。相关公司有天齐锂业(002466.SZ)和华友钴业(603799.SH).
新能源汽车长期需求趋势我们已经在多篇报告里阐述，且市场也对对新能源汽车的长期发展有较为一致的预期，我们在本篇报告中不再赘述。
在一个具备大幅成长空间的行业里，产业链各环节都不乏机会，但行业竞争在加剧，而技术的不断更新迭代也为行业竞争格局注入更多不确定性。
我们判断，当前时点应该是新能源汽车产业链的春秋末期——龙头初显，行业格局在快速集中，但尚存在不确定性，需要时日才能最终确定真正的胜利者。
从另外一个角度来看，在补贴没有完全退出之前，新能源汽车板块行情短期又会随政策面及消息面而出现剧烈波动。而行业一旦出现机会，产业链又会释放出足够的赚钱效应和盈利弹性，因此在这个时点上，发现真龙头并配合相应的择时便显得尤为重要。
下半年产销同环比继续向好，催生市场情绪向上
通过过去几年数据对比，我们发现锂电池板块的走势与新能源汽车的销量环比数据基本吻合，一般只有在年底和年初时因为抢装等季节性原因导致行情和销量数据的背离。
图：板块行情和新能源汽车产销数据对比
数据来源：公开数据整理
以乘用车为例，因低续航、低带电量的 A00 级乘用车的补贴在过渡期后下滑较大，所以在过渡期之前，这部分车型出现了较为明显的抢装，且在一定程度上透支了此后一段时间的需求。高续航、高带电量的 A0 级以上乘用车在过渡期后产销有一个爬坡的过程，所以我们判断 6 月份乘用车的产销数据相对于 5 月份会有一个环比下滑的走势，而随着产销的逐步爬坡及四季度抢装季的到来，我们预计 7 月开始，乘用车的产销环比将逐月增加。
专用车的补贴在过渡期仅有 17 年的 40%，而过渡期之后反而增加。在这种情况下，车企手里积压大量订单将在过渡期后释放，叠加下半年需求旺季的到来，预计下半年物流车的产销数据将大幅增加。
图：政府新能源公交车招标数据 图
数据来源：公开数据整理
图：政府新能源公交车招标数据
数据来源：公开数据整理
综合来看，三季度新能源汽车总产销数据环比逐月改善将是大概率事件，这一趋势有望持续到年底。因此判断四季度之前，新能源汽车锂电池板块行情有望持续向好。
产业链分化初显，关注龙头产业链配套格局
根据近期对产业链的草根调研，我们发现，行业资源向龙头企业集中的趋势愈发明显，整车企业电芯采购越来越向具备质量和成本优势的优势企业集中。从前 5 月装机量来看，CATL 和比亚迪的市场份额已经由 2017 年的 29%和 16%提升到 2018 年前 5 月的 43%和 20%。
图：2017 年锂电池行业竞争格局
数据来源：公开数据整理
图：2018 年1-5 月锂电池行业竞争格局
数据来源：公开数据整理
图：上市电池公司研发投入（单位：百万元）
数据来源：公开数据整理
图：上市电池公司研发投入占营业收入比例
数据来源：公开数据整理
选股策略：下游注重品牌、中游成本至上、上游资源为王
在补贴逐步退坡的情况下，新能源乘用车高端化趋势明显：因电池占乘用车的比重很大，低端乘用车尤甚，从某种意义上来说，目前的补贴政策主要补的就是电池成本。而对于高端乘用车来说，电池成本高的劣势便没那么明显。
作为消费品，乘用车的高端化对车企的品牌要求更加明显，而高端乘用车品牌对电池安全性能的要求是第一位的，因此拥有市场口碑及品牌溢价，且在保证质量的前提下拥有低成本优势的电芯企业或将成为最终胜者，推荐宁德时代。
对于四大材料，正极技术路线尚处于快速更迭之中，而更快掌握新技术，且在掌握的过程中快速实现成本降低的的企业在竞争中获胜的概率较大，推荐杉杉股份；其他三大材料，格局相对较为稳定，龙头企业凭借低成本优势已经初步展现其龙头特质，我们认为这种低成本优势将在规模效应和研发实力的保证下继续扩大，产业链龙头企业具备长期发展潜质，相关公司有创新股份、天赐材料、新宙邦和杉杉股份。
图：四大材料竞争格局
注：一季度电解液龙头份额有所下降主要是因为二线品牌价格战导致，随着上半年电解液价格的下跌，当前时点也仅有天赐材料、新宙邦等少数企业还有盈利。 
数据来源：公开数据整理
上游钴锂属于资源品，因此拥有更低成本矿端资源及更先进和更低成本提取工艺的龙头企业最终胜出的概率更大。相关公司有天齐锂业(002466.SZ)和华友钴业(603799.SH).
资料来源：观研天下整理，转载请注明出处。（ww）
更多好文每日分享，欢迎关注公众号
【版权提示】观研报告网倡导尊重与保护知识产权。未经许可，任何人不得复制、转载、或以其他方式使用本网站的内容。如发现本站文章存在版权问题，烦请提供版权疑问、身份证明、版权证明、联系方式等发邮件至kf@chinabaogao.com，我们将及时沟通与处理。
