钢铁板块的中国特色：国企比例高，现金流好于盈利

参考中国报告网发布《 2017-2022年中国钢铁行业发展态势及十三五投资方向分析报告 》
      国企比重高，政策影响大 
      钢铁行业的社会印象是：原 材料 行业、重工业、夕阳产业、产能过剩行业、周期性行业、污染性行业。 

      其中，“产能过剩”行业对 钢铁 行业的影响巨大，这种提法也由来已久。笔者从主要文献中查阅了相关专家的观点，大多认为我国钢铁消费量的峰值在 2-3 亿吨左右，但据测算，2016 年我国粗钢表观消费量达到 8.15 亿吨，同比增长 8.9%。现实和预测差别很大，而我国钢铁行业的规划、项目的审批均是以预测为基础，最终导致部分钢铁企业在利润的吸引下，先上产能，后审批。由于产能不合规以及给钢铁行业长久以来打上“产能过剩”的“标签”，导致钢铁企业上市受限、融资受限、发债受限等问题。即便到目前为止，我国钢铁上市公司钢产量也仅占全国产量的 30%左右，大大低于日本 70%和美国 65%的水平。


      同时，由于国有钢铁企业具有较大的政策优势，钢铁板块上市公司数量中国企比例为 78%，大大高于其他制造业，甚至高于公用事业和国防军工板块，因此钢铁板块的活跃度比较低，但也比较稳健，财务数据造假等现象较少发生。


       去产能下的周期性行业 
      周期性行业的特征就是产品价格呈周期性波动的。在市场经济情况下，产品价格形成的基础是供求关系。市场经济的特征就是行业投资利润的平均化，如果某一个行业的投资利润率高了，那么就有人去投资，投资的人多了，投资利润率就会下降，如此周而复始。但在中国，一方面不允许新建钢铁项目，另外在京津冀等地区要实施 1:1.25 的产能减量臵换。因此，产能并不能随着市场需求的增长而扩张，这成为企业盈利的重要保证。 

       盈利较差，现金流好 


      钢铁行业盈利能力不强，但产能大幅增加，为什么各家企业举债投资，新上项目？ 
      主要有两个方面： 

      1）国企要政绩，民营企业要盈利。 
      大中型钢铁企业平均 ROE 走势和申万钢铁板块类似。分企业性质来看，民企的ROE要大大高于国企。以 2011 年和 2012 年为例，民企的 ROE 分别为 9.3% 和 1.4%，国企则分别为 4.1%和-3.5%。国有企业新上项目，扩大规模，带动就业，拉动当地 GDP。而民企以盈利为目的，平均盈利水平也大大好于国企。


      2）虽然盈利能力差，但钢铁企业现金流要大大好于其他行业 
对比各板块经营性现金流与所有者权益的比，可以看出，钢铁板块经营性净现金流要优于主要的制造业。主要原因是，钢铁行业的投资较大，吨钢折旧高，因此虽然盈利能力差，但经营性现金流非常有保障。这也是民营企业大力投资钢铁行业的一个重要原因。 


       钢铁板块走势和吨钢利润走势一致性较高 
       对比螺纹钢和热卷的模拟即期毛利润和钢铁板块对 A 股走势发现，两者相关度较高。其中： 
       1）部分时段，利润和钢铁板块走势一致。2011 年期间以及 2013 年上半年，螺纹钢利润上涨和钢铁板块上涨和下跌幅度及时间均较吻合； 
       2）部分时间段钢铁板块走势落后于利润走势。2013 年底-2014 年期间，钢材利润先跌后涨，与钢铁板块波动方向和幅度一致，但钢铁板块要略微滞后； 
       3）2017 年以来，钢铁板块和钢材利润走势也比较吻合，但2季度后螺纹钢利润暴涨，钢铁板块反应不明显。