国内行业发展空间更大，尚不具备强势的新进入者
美国企业级市场在云化之前，企业信息化程度已达到一定水平。相比之下，我国企业软件渗透率仍然较低。中小企业信息化程度仅10%。到2013年，美国企业级软件支出占GDP的1.7%，而中国企业级软件支出占GDP的0.18%。说明我国的企业软件渗透率仍处在低位。
究其原因，我们认为，中国过去30年处于改革开放后的快速发展期，企业在高速的经济增长与低廉的人力成本下扩张式发展，对于效率不够重视，以“人治“为主，管理粗放。而人口红利消失，经济进入新常态，原先的资源扩张的发展模式面临瓶颈，企业需要提高生产效率，并借助管理软件进行精细化管理。综上，中国企业未来需要完成美国两个阶段的任务，即“信息化+云化”。SaaS为企业提供低初始成本的互联网软件服务，符合技术趋势和企业利益。我国SaaS的发展空间将更大。同时，国内的SaaS发展更多是增量空间拓展而非存量空间更新，所以拓展成本较美国更低，销售成本有望较美国更低。
目前SaaS行业的主要参与方包括创业公司、互联网巨头和传统软件转型。其中，创业公司、传统软件公司更多参与相对细分的市场以获取壁垒。而互联网公司更多从IM协同功能入手打造平台化的生态系统，在自己核心应用的基础上重点发展第三方应用的开发，培育移动办公应用生态圈。
ERP行业涉及场景复杂，深入管理流程，对于创业企业和互联网公司具备较高的壁垒。国内SaaS类创业公司主要涉及CRM、OA、HRM或者垂直行业类应用，尚未涉及企业核心管理系统，目前在新三板上市的SaaS创业公司中，具备代表性的包括：和创科技、北森云、基调网络、客如云等。基于此，我们认为，传统的ERP在转型方面具备一定的窗口期，目前最大的竞争来自于行业内的其他ERP行业以及国际厂商在中国区域的拓展。目前，国内ERP厂商转型过程中，尚未出现Salesforce等强势新进入者，竞争格局相对平稳。
财务方面：管理费用率逐步见顶，现金流向好
云业务收入快速增长。金蝶云服务收入2016年达3.4亿，增速达到103%，用友网络2016年云服务收入1.17亿，同比增长34%。云服务收入快速增长是云转型企业的财务特点之一，其背后是公司战略对于云产品的重视以及市场需求的不断增长。
参考中国报告网发布《2016-2022年中国ERP软件行业发展现状及十三五发展定位分析报告》
管理费用率逐步见顶。我们认为，传统ERP行业的SaaS化转型分为几个阶段：
1>新产品研发尚未成熟，传统产品仍需不断维护的投入期，在此期间，财务上体现出研发费用高、收入增长慢的特点；
2>新产品研发逐步成熟，市场定位相对明确（如：用友和金蝶定位中型企业），新产品收入快速增长，客户产品升级换代的过程中优先推荐新产品，减少老产品的投入。新的产品基于SaaS模式，配置成本低，公司整体进入收入加速增长而费用率下降的新的发展阶段。
3>新产品市场渗透率逐步扩大，竞争加剧，研发需求提升，财务报表趋于稳定，或开启新一轮换代周期。目前各ERP厂商呈现出管理费用率见顶而收入增速加快的趋势。
现金流改善显著。云服务模式是先付费再使用，所以现金流好。金蝶国际是云转型进度较快的厂商，其上半年的现金流创新高，同时超过了资本性支出，反映了云转型后公司现金流改善显著。
美国企业级市场在云化之前，企业信息化程度已达到一定水平。相比之下，我国企业软件渗透率仍然较低。中小企业信息化程度仅10%。到2013年，美国企业级软件支出占GDP的1.7%，而中国企业级软件支出占GDP的0.18%。说明我国的企业软件渗透率仍处在低位。
图：美国企业级IT支出是中国的12倍，企业级软件支出是中国的18倍
究其原因，我们认为，中国过去30年处于改革开放后的快速发展期，企业在高速的经济增长与低廉的人力成本下扩张式发展，对于效率不够重视，以“人治“为主，管理粗放。而人口红利消失，经济进入新常态，原先的资源扩张的发展模式面临瓶颈，企业需要提高生产效率，并借助管理软件进行精细化管理。综上，中国企业未来需要完成美国两个阶段的任务，即“信息化+云化”。SaaS为企业提供低初始成本的互联网软件服务，符合技术趋势和企业利益。我国SaaS的发展空间将更大。同时，国内的SaaS发展更多是增量空间拓展而非存量空间更新，所以拓展成本较美国更低，销售成本有望较美国更低。
图：中国未来需要完成美国两个阶段的任务“信息化+云化“，市场空间将更大
目前SaaS行业的主要参与方包括创业公司、互联网巨头和传统软件转型。其中，创业公司、传统软件公司更多参与相对细分的市场以获取壁垒。而互联网公司更多从IM协同功能入手打造平台化的生态系统，在自己核心应用的基础上重点发展第三方应用的开发，培育移动办公应用生态圈。
ERP行业涉及场景复杂，深入管理流程，对于创业企业和互联网公司具备较高的壁垒。国内SaaS类创业公司主要涉及CRM、OA、HRM或者垂直行业类应用，尚未涉及企业核心管理系统，目前在新三板上市的SaaS创业公司中，具备代表性的包括：和创科技、北森云、基调网络、客如云等。基于此，我们认为，传统的ERP在转型方面具备一定的窗口期，目前最大的竞争来自于行业内的其他ERP行业以及国际厂商在中国区域的拓展。目前，国内ERP厂商转型过程中，尚未出现Salesforce等强势新进入者，竞争格局相对平稳。
财务方面：管理费用率逐步见顶，现金流向好
云业务收入快速增长。金蝶云服务收入2016年达3.4亿，增速达到103%，用友网络2016年云服务收入1.17亿，同比增长34%。云服务收入快速增长是云转型企业的财务特点之一，其背后是公司战略对于云产品的重视以及市场需求的不断增长。
图：金蝶国际云服务收入规模与增长率
参考中国报告网发布《2016-2022年中国ERP软件行业发展现状及十三五发展定位分析报告》
图：用友网络云服务收入规模与增长率
管理费用率逐步见顶。我们认为，传统ERP行业的SaaS化转型分为几个阶段：
1>新产品研发尚未成熟，传统产品仍需不断维护的投入期，在此期间，财务上体现出研发费用高、收入增长慢的特点；
2>新产品研发逐步成熟，市场定位相对明确（如：用友和金蝶定位中型企业），新产品收入快速增长，客户产品升级换代的过程中优先推荐新产品，减少老产品的投入。新的产品基于SaaS模式，配置成本低，公司整体进入收入加速增长而费用率下降的新的发展阶段。
3>新产品市场渗透率逐步扩大，竞争加剧，研发需求提升，财务报表趋于稳定，或开启新一轮换代周期。目前各ERP厂商呈现出管理费用率见顶而收入增速加快的趋势。
图：各ERP厂商管理费用率逐步见顶
现金流改善显著。云服务模式是先付费再使用，所以现金流好。金蝶国际是云转型进度较快的厂商，其上半年的现金流创新高，同时超过了资本性支出，反映了云转型后公司现金流改善显著。
图：金蝶国际经营性活动现金流创新高（各年度上半年比较）
资料来源：中国报告网整理，转载请注明出处（ZQ）
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