“互联网+美妆”新晋国产品牌。御家汇是一家依托互联网创立，以自主品牌为核心的“互联网+美妆”企业，主要从事面膜等护肤品的研发、生产与销售，公司拥有“御泥坊”、“小迷糊”、“花瑶花”、“师夷家”、“薇风”等主要品牌，产品包括面膜类、水乳膏霜类等，其中面膜收入占比始终高于75%。公司主要通过互联网销售产品，与天猫、京东、唯品会、聚美优品等电商平台建立了良好的合作关系。公司股东背景雄厚，2013年，深圳市创新投资集团投资御家汇；2014年，香港顺为资本投资御家汇，雷军本人亲自出任御家汇董事；2016年，前海股权投资基金投资御家汇。2015年和2016年，“御泥坊旗舰店”在天猫主营类目（美容护肤/美体/精油）的成交排名分别为第4名及第7名。根据欧睿咨询的统计，2016年我国面膜市场容量181亿元，以公司面膜含税销售收入估算市占率约为5.54%。
图表：面膜占据御家汇主营产品核心地位
图表来源：公开资料整理
面膜成化妆品市场重要增长点，公司顺应潮流实现高速发展。近年来面膜成为我国化妆品市场的重要增长点之一，2011-2016年面膜市场的年均复合增速达15.5%，2016年我国面膜市场容量达到180.72亿元，占比达10.68%。面膜市场的爆发式增长催生了包括御泥坊、膜法世家等在内的一批新晋国产品牌，2016年网购面膜中本土品牌占比高达78.7%。
随着面膜品类的持续增长，公司业绩也实现了高速发展：2014-2017年公司收入复合增速56%，利润复合增速62%。
图表：面膜市场近年来呈现高速增长态势
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图表：本土品牌在电商面膜市场中占据绝对优势(zo16
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图表：公司营收高速增长
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图表：2017年归母净利润实现大幅度上升
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线上用户基础不断扩大，天猫渠道规模效应显现。2016年化妆品电商渠道渗透率从2011年的5.2%上升到2016年的20.6%，公司作为互联网美妆企业，近90%的营收来自于线上平台，包括天猫、唯品会和京东等主要B2C电商。截至2017年底，按照用户ID计算，公司在天猫和淘宝开设的店铺累计购买人数超过1800万，御泥坊APP注册会员数超过400万，线上用户基础不断扩大。目前，天猫淘宝是公司主要线上销售渠道，平台收入占比超过1/3，随着天猫平台用户和营收规模持续扩大，营销费用率却呈现持续下降趋势，规模效应显现。
图表：依托各大电商平台进行销售
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参考观研天下发布《2018年中国化妆品行业分析报告-市场运营态势与投资前景研究》
图表：公司每年投入较大比例平台推广费
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图表：推广费用金额/该平台销售收入比例天猫常年最低
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国际品牌代理业务快速增长。公司先后取得丽得姿、城野医生等国际品牌代理权，2016年起香港御家韩美从丽得姿化妆品株式会社采购“丽得姿”品牌面膜，通过开设天猫国际虚拟店铺“LEADERS海外旗舰店”销售。2017年初，与强生（中国）有限公司签约，成为Dr.Ci:Labo品牌在“中国大陆地区电子商务渠道唯一官方授权合作伙伴”。2017年公司代理品牌销售占比已经达到16.06%，受益于代理销售的“城野医生”品牌毛利率较高，“丽得姿”品牌销售单价提高，代理销售毛利率提升4.3个pct，同时通过调整销售策略、产品升级、规模化采购降低成本等多种手段，2017年主要品牌“御泥坊”和“小迷糊”毛利率同比提升0.9和6.0个百分点，从而推动2017年净利润大幅增长114.9%。
图表：公司代理品牌营收占比与毛利率持续提升
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