旺季延迟证实需求韧性。今年工人延迟返城、雨雪天气和两会因素叠加，旺季开端延迟至 3 月下旬。4 月以来，主导企业发货量迅速恢复正常，库存快速回落，特别是华东、华南需求显超市场预期。强劲的需求和迟来的雨季也将旺季结束时点延迟至 5 月下旬。上半年需求韧性已得到证实，我们认为下半年需求有望继续维持稳健。
水泥需求南强北弱。4 月以来，华东、中南、西南需求迅速恢复正常，大部分区域价格推涨和库存消化均较顺利；华北、西北、东北“三北”区域需求则恢复缓慢。我们认为，当前南方区域地产投资整体增速明显强于北方，可能是导致需求分化的主因。并且，环保和 PPP 清库对需求的影响亦是北强于南。这一分化态势下半年仍可能持续。
参考观研天下发布《2018年中国建材市场分析报告-行业深度调研与发展趋势研究》
区域内各省基本面分化程度也有所加深。今年环保治理模式趋于碎片化，同区域内不同省市供需受环保影响程度和方式不同，导致区域内也出现较强的基本面分化（如华中地区湖北需求强劲 vs 河南需求疲软）；同时，区域协同的推进也可能导致不同省份主导企业量价控制力差距拉大，使基本面分化（如东北 4 月底大幅拉涨水泥价格后，辽宁大小企业间出现巨大价差，主导企业发货极为清淡，而黑吉两省下游对提价接受度较好）。
图表：全国水泥库容比
资料来源：观研天下整理
图表：全国熟料库容比
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图表：南北水泥库容比走势分化明显
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