2016年上半年化工行业基本面整体回暖 子行业分化依旧严重

 导读：2016年上半年化工行业基本面整体回暖 子行业分化依旧严重。2016 上市公司半年报均已披露完毕，2015 年上游大宗产品持续低迷的背景下，行业整体收入规模萎缩严重。进入 2016年尤其在第二季度以来，原油价格呈现出一定的企稳态势，并逐步进入窄幅震荡区间，化工行业运行逐步趋于稳定。

参考《2016-2022年中国化工新材料市场运营现状及十三五竞争战略分析报告》

       2016 上市公司半年报均已披露完毕，2015 年上游大宗产品持续低迷的背景下，行业整体收入规模萎缩严重。进入 2016年尤其在第二季度以来，原油价格呈现出一定的企稳态势，并逐步进入窄幅震荡区间，化工行业运行逐步趋于稳定。

       图表 1：全球原油价格逐步企稳进入震荡区间

        SW 化工行业 2016 上半年实现营业收入 14248.04 亿元，同比下降 8.4%，较之 2015 年-20.7%的增速呈现出一定程度的好转；同时行业净利润538.37 亿元，同比增长 4.7%，扣除石化行业后行业净利润 230.41 亿元，同比增长 28.1%，行业整体呈现出一定的企稳回暖态势。上半年在下游地产、基建等需求的支撑下，叠加供给侧改革的有序推进，部分子行业呈现出景气度回升的趋势，并有望在下半年得以延续。

       全行业基本面呈现自上而下改善

        2016 上半年原油价格逐步企稳进入震荡区间，全行业收入水平呈现回暖态势。SW 化工行业收入增速下降的趋势逐步得到缓解，扣除 SW 石化行业营业收入同比提升 7.7%，显著高于 2015 年 2.6%的水平。

       图表 2：扣除石化后行业收入规模增速持续增长

        在行业整体收入规模回暖的同时，全行业的盈利能力也得到修复。行业整体的毛利率以及净利率水平都较之 2015 年呈现一定的回升。SW 化工行业2016 上半年销售毛利率为 22.36%，较 2015 年上升 2.44 个百分点；销售净利率 3.79%，较 2015 年提升 1.15 个百分点。

       图表 3：行业盈利能力连续两年呈现上升趋势

        我们认为化工行业整体已经从底部走出，并呈现企稳回升的态势。此外行业整体健康度也出现一定恢复，全行业资产负债水平以及现金流状况都出现不同程度的好转。

       图表 4：SW 化工行业整体资产负债率维持低位 图表 5：扣除石化后行业经营性现金流同比大幅提升

        总体来看，全行业整体基本面呈现出自上而下的改善。我们认为伴随着国内宏观经济企稳，地产、基建领域持续复苏以及供给侧改革的稳步推进，这一逐步改善的趋势有望在下半年将得以延续，并成为我们自下而上筛选子行业的主线。

       子行业景气度延续分化格局

        如果从自下而上的角度对于下游子行业进行观察的话，子行业间的分化格局仍得以延续，这或许是所有子行业众多的中游行业的共同特征。我们认为这一分化的局面将始终伴随化工各子行业之间，对于上半年表现良好的子行业不能轻易做出景气度持续的判断，同理景气度低迷的子行业或将在下半年迎来行业的景气度复苏。 根据子行业的基本财务数据来看，上半年表现优异的子行业包括氯碱行业、粘胶行业、轮胎行业等，其他表现良好的子行业则包括复合肥行业、涤纶行业、改性塑料行业等，而诸如氮肥、农药、炭黑等子行业仍维持低景气度的区间。我们认为对于景气度显著提升的子行业，判断其持续性是作为投资判断的主要依据；对于景气度持续低迷的子行业，观察行业微观层面的变化来对行业拐点信号的判断则更为重要。

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