铜业回顾：经济回暖叠加矿山罢工推动铜价上涨
经济回暖叠加矿山罢工推动铜价上涨。2017年铜市主要关注经济回暖和国外主要铜矿的供应难题。年初铜价在美元走弱、自由港印尼铜矿出口受限、智利Escondida铜矿罢工活动的支撑下震荡上行；后随着美联储加息预期升温、铜矿不确定性解除，铜价在二季度有所回调；三季度美联储加息影响不及预期，美元继续走软，同时7、8月份下游空调等领域消费好于上年同期，共同支撑铜价上涨。总体而言，年初以来宏观经济转暖，制造业景气度指标有所回升，铜消费转强，为铜价提供了有力的下部支撑。
铜矿供应增速回落
铜价作为领先指标带动铜矿资本支出与铜精矿产量的变化。铜价变化领先铜矿资本支出1-2年左右，铜价上涨（或下跌）带动铜矿资本支出增加（或减少）；精矿产量增速呈现一定的周期性，资本支出带动精矿产量增速提高（提前5-7年），而精矿产量的增加反过来压制铜价上涨空间，进而抑制资本支出增长，从而导致精矿产量增速放缓。资本支出于2012年左右见顶，铜矿产能增速也于2017年见顶。
参考观研天下发布《2018年中国精炼铜行业分析报告-市场运营态势与投资前景预测》
未来三年矿铜供给预计增量在年均35万吨左右，复合增长率1.64%。铜矿供应主要来自智利、秘鲁、中国、美国、刚果(金)、赞比亚、印尼和墨西哥八个国家，铜矿供应量合计占全球供应量的近70%。其中，智利未来几年不会加大矿业投资，无新增产能，产量增量主要来自于技改，受Escondida罢工事件影响，2017年铜原矿供应预计大幅低于前一年；印尼供应量受政策影响大，自由港旗下Grasberg矿年初受精矿出口受限、罢工等因素影响产量下滑，预计将影响全年原矿供应；中国部分成本较高的小矿山在铜价回暖的背景下弹性产能释放，贡献了部分增量，另外其他国家部分新产能释放为全球原矿供应贡献了少量增量。预计2017-2019年全球矿铜供给增量分别为0万吨、60万吨和46万吨，复合增长率为1.64%。
矿铜供给收缩限制冶炼产能的释放，铜供需短缺并逐步扩大
矿铜供给收缩限制冶炼产能的释放，铜供需由过剩转为短缺，并有扩大趋势。据不完全统计，2017年全球有投产可能的冶炼铜产能约176.5万吨，其中大概率投产的产能约106.5万吨；2018年预期投产冶炼产能87万吨（包含2017年大概率不能投产的产能）；2019年预期投产的产能约为131.8万吨（假设余下产能全部投产），预计2017年下半年至2018年上半年将迎来国内精炼铜投放的高峰期。虽然冶炼产能大幅增加，但矿铜的供给制约精炼铜产能的释放。预计2017-2019年铜供需缺口分别为21万吨、38万吨和57万吨，铜精矿短缺将向下传导，精炼铜将形成供需缺口，并有扩大趋势。全球铜市场或已步入2-3年的景气周期。铜价有望出现趋势上行，建议关注紫金矿业和云南铜业。
经济回暖叠加矿山罢工推动铜价上涨。2017年铜市主要关注经济回暖和国外主要铜矿的供应难题。年初铜价在美元走弱、自由港印尼铜矿出口受限、智利Escondida铜矿罢工活动的支撑下震荡上行；后随着美联储加息预期升温、铜矿不确定性解除，铜价在二季度有所回调；三季度美联储加息影响不及预期，美元继续走软，同时7、8月份下游空调等领域消费好于上年同期，共同支撑铜价上涨。总体而言，年初以来宏观经济转暖，制造业景气度指标有所回升，铜消费转强，为铜价提供了有力的下部支撑。
图：经济回暖叠加矿山罢工推动铜价上涨
铜价作为领先指标带动铜矿资本支出与铜精矿产量的变化。铜价变化领先铜矿资本支出1-2年左右，铜价上涨（或下跌）带动铜矿资本支出增加（或减少）；精矿产量增速呈现一定的周期性，资本支出带动精矿产量增速提高（提前5-7年），而精矿产量的增加反过来压制铜价上涨空间，进而抑制资本支出增长，从而导致精矿产量增速放缓。资本支出于2012年左右见顶，铜矿产能增速也于2017年见顶。
参考观研天下发布《2018年中国精炼铜行业分析报告-市场运营态势与投资前景预测》
图：铜矿产能增速滞后于资本支出，将在2017年左右见顶
图：未来三年铜矿主要产地的供给增速放缓
图：2017年受罢工影响，矿铜产量零增长
矿铜供给收缩限制冶炼产能的释放，铜供需由过剩转为短缺，并有扩大趋势。据不完全统计，2017年全球有投产可能的冶炼铜产能约176.5万吨，其中大概率投产的产能约106.5万吨；2018年预期投产冶炼产能87万吨（包含2017年大概率不能投产的产能）；2019年预期投产的产能约为131.8万吨（假设余下产能全部投产），预计2017年下半年至2018年上半年将迎来国内精炼铜投放的高峰期。虽然冶炼产能大幅增加，但矿铜的供给制约精炼铜产能的释放。预计2017-2019年铜供需缺口分别为21万吨、38万吨和57万吨，铜精矿短缺将向下传导，精炼铜将形成供需缺口，并有扩大趋势。全球铜市场或已步入2-3年的景气周期。铜价有望出现趋势上行，建议关注紫金矿业和云南铜业。
图：冶炼产能进入投产高峰（单位：万吨）
图：2017年预计铜由过剩转为短缺
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