铜：上半年供给仍宽裕，下半年铜矿谈判仍是干扰率核心
今年以来铜矿整体供应情况仍较宽裕，一季度全球主要矿山产量同比增长 14%。但是，由于海外铜矿企业薪资谈判主要集中在下半年，我们预计供应扰动将会上升，边际上可能会有所收紧。废铜供给方面，主导因素为中国废七类铜的进口限制和环保督察常态化，而废六类进口增加对进口量下降带来弥补。需求端，我们看好下半年电网投资加速以及房地产和家电领域对铜的消费拉动。
参考观研天下发布《2018年中国铜板纸行业分析报告-市场深度调研与发展趋势预测》
图表：全球精炼铜供需平衡预测
资料来源：观研天下整理
供给端：下半年铜矿谈判较多，废六类进口增加对进口量下降带来弥补
由于海外铜矿企业薪资谈判主要集中在下半年，我们预计供应扰动将会上升，边际上可能会有所收紧。18 年初以来市场对供给的担忧主要有两个方面，一方面是全球最大的铜矿生产国智利和秘鲁将迎来最为频繁的工资谈判年；另一方面是中国对于废铜进口的限制。目前来看今年以来铜矿整体供应情况仍较宽裕，一季度全球主要矿山产量同比增长 14%（图表）。主要由于去年必和必拓（Rio Tinto）受到罢工因素的影响，17Q1 产量下降到 22.7 万吨，而 18Q1 产量同比恢复 101%至 45.7 万吨。从 TC 走势来看，上半年在铜矿供给干扰较低的情况下，TC 继续维持低位，而近期的回暖主要是受到印度印度冶炼厂关停事件影响。
废六类进口增加将对废七类进行弥补，18 年国内的废铜总供给量小幅回落 2%。废铜供给方面，主导因素为中国废七类铜的进口限制和环保督察常态化。目前我国再生铜占精铜产量的 20%左右，截至目前 18 年共公布 13 批次限制类铜进口的批文数量为 48.51 万吨，较去年的 200 万吨减少近 76%。虽然废七类铜（HS code 7404000010）进口受限，但是受益于国内炼厂将大量废七类铜通过在东南亚处理后转为废六类铜，废六类铜（HS code 7404000090）进口量将会增加，从而将对进口量下降带来一定的弥补。而受益与供给侧改革，国内废铜更多进入市场。因此，综合来看 18 年国内的废铜总供给量小幅回落2%左右至 394 万吨。
图表：中国铜冶炼厂粗炼费变动情况
资料来源：观研天下整理
图表：2018 年限制类废铜进口批文数量
资料来源：观研天下整理
需求端：下半年电网投资将加速，新能源汽车拉动消费
家电方面， 17 年空调高景气的产销带来高基数，所以 18 年空调产量增速同比有所放缓。伴随房地产新开工和销售数据的稳健，考虑到其对铜消费拉动的滞后性，我们预计下半年空调产销数据预计向好。但是，目前空调库存水平偏高，居 5 年历史同期高位。
电网方面，下半年投资将转暖，提振铜消费。截至 2018 年 4 月，电网基本建设投资完成额仅 993 亿元，同比下降 24.1%，进度相较去年同期有所延迟。根据国家电网的投资规划，今年电网投资全年预计同比增加 7.12%，预计下半年电网投资有所加速，对铜消费有所提振。
新能源汽车快速发展，预计成为需求新的增长点。2018 年 5 月新能源乘用车销量达到 9.2 万辆，同比增长 159.1%。受销售端提振，新能源汽车产量将进一步提振，拉动铜需求增长。据 CRU 统计，到 2020 年新能源汽车能拉动铜需求 39 万吨，边际上抬升铜消费。
图表：空调产量同比变动和库存情况
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图表：国家电网计划投资和实际完成情况
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图表：我国新能源汽车产量情况
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