金价持续上涨创新高黄金首饰行业上市公司有望受益

2020-07-30 02:02

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   根据报道消息，自2020年3月以来，金价持续走高，并从7月17日开始连收7根日阳线，在7月27日，COMEX现货黄金收盘价为1937.5盎司/美元，打破2011年9月历史最高纪录，达到十年来的最高水平。截止到目前，仍盘踞在1930美元/盎司上方。

   受益于金价大涨，也有不少资金盯上了黄金ETF，出现多只黄金ETF年内份额明显增长。据数据显示，截至7月28日，包括年内增量产品，黄金ETF及其联接年内份额增加43.76亿份，较去年底增加超33%。其中华安黄金ETF年内份额增加34.46%；易方达黄金ETF、博时黄金ETF联接A年内份额分别大涨72.64%、55.14%。上述基金均在今年二季度刷新规模新高。

   而资金疯狂涌入的背后，主要源于黄金ETF净值的硬核上涨。数据显示，截至7月27日，剔除新成立基金，全部黄金ETF及其联接基金今年以来的净值涨幅在24%以上。

   对于涨势本身稳健的黄金近期突然大涨背后原因，有相关人士分析认为，自2020年以来，黄金持续上涨的核心原因一方面是欧元区在加大疫情后的刺激政策，另一方面原因是美国政策层面也是非常宽松的，且大概率还会持续加大宽松政策。此外，目前国际关系相对紧张，也对金价有一定的提升作用。

   我国是黄金消费大国。根据中国黄金协会的数据显示，2019年我国黄金总消费量为1002.78 吨，同比下降12.91%。而黄金的需求主要包括消费需求和投资需求。其中消费需求主要包括婚庆、礼品和悦己消费。数据显示，黄金类产品在所有珠宝首饰中的占比达到50%左右。

   近年来随我国整体经济增速放缓，珠宝首饰行业步入平稳发展阶段，近三年保持每年高单位数增长。根据数据显示，2019年我国黄金首饰市场规模达到人民币 7,503 亿元，同比增长 7.4%；消费量为676.23吨，占黄金总消费量的67.44%。

2010-2019年中国大陆地区珠宝首饰行业市场规模增速情况

数据来源：公开数据整理

多数情况下黄金珠宝销售额与金价之间存在“顺周期”关系，金价上涨期间黄金珠宝销售额增长较快，金价下跌期间销售额表现较为疲软。一般来看，只要金价在存货周转期内呈现提升的趋势，公司的毛利率将有望得到提升。以龙头企业为例，老凤祥在2009年黄金大牛市和2016年黄金上涨持续较长的时间段内，公司的季度毛利率呈现明显提升的趋势，可见金价的持续上涨对公司的毛利率确实有一定的推动作用。

近年来黄金价格波动与上市公司年度毛利率变化

年份	金价走势	周大福	毛利率变化	周大生	毛利率变化	老凤祥	毛利率变化
年份	金价走势	毛利率（%）	毛利率变化	素金品类毛利率（%）	毛利率变化	毛利率（%）	毛利率变化
2009 年	小幅上涨	28.58%	降	-	-	7.51%	升
2010 年	大幅上涨	28.33%	降	-	-	9.01%	升
2011 年	大幅上涨	29.07%	升	-	-	8.73%	降
2012 年	高位震荡	28.35%	降	-	-	8.19%	降
2013 年	大幅下跌	27.33%	降	-	-	7.97%	降
2014 年	震荡下行	29.67%	升	14.14%	-	8.77%	升
2015 年	震荡下行	27.64%	降	13.96%	降	8.39%	降
2016 年	先升后降（倒 V）	29.20%	升	20.08%	升	8.95%	升
2017 年	中幅上涨	27.41%	降	17.16%	升	8.35%	降
2018 年	缓慢下降后上涨	27.91%	升	19.92%	升	8.24%	降
2019 年	大幅上涨	28.36%	升	20.30%	升	8.47%	升

资料来源：公开资料整理

从收入的角度来看，金价短期上涨会导致金饰需求减少，反之则会增加，但同时金饰需求也会受到金价持续性趋势的影响，持续的上涨会推动需求增加。同时对于加盟占比较高的品牌商而言，金价上行时期由于存货价值的提升，加盟商的囤货意愿更为强烈，品牌方在开店以及铺货方面更加积极，从而提振公司端的收入。

各年金价涨跌与金饰需求变化

年份	上交所金价全年涨幅（%）	上交所黄金均价年涨幅（%）	中国金饰消费量增速（%）	中国金饰用金消费额增速（%）	中国GDP增速
2019	19.2%	15.4%	-7.1%	7.1%	6.1%
2018	3.4%	-1.6%	3.2%	1.5%	6.6%
2017	3.1%	2.7%	3.2%	6.0%	6.8%
2016	17.4%	14.2%	-16.0%	-4.1%	6.7%
2015	-7.4%	-6.6%	-4.9%	-11.2%	6.9%
2014	-0.7%	-10.5%	-14.1%	-23.1%	7.3%
2013	-28.7%	-17.1%	56.6%	29.8%	7.8%
2012	1.8%	3.1%	7.6%	11.0%	7.9%
2011	5.7%	22.8%	20.6%	48.1%	9.6%
2010	23.7%	24.8%	28%	59.7%	10.6%
2009	27.3%	9.8%	8%	18.5%	9.4%

资料来源：公开资料整理

   而黄金从本质上来说是金属货币，其价格涨跌的关键是与信用货币（纸币）的地位博弈。当前受全球疫情冲击影响，短期从向长期发展的趋势还存在放大风险。而在这这种情况下，各国央行以更宽松的政策环境以应对挑战的预期有所增加，包括美国在内的部分国家已有所行动，这为“降息式” 的黄金牛市提供了条件。因此中期来看，黄金价格上涨的趋势较为明朗。

   在此环境下，黄金首饰行业上市公司有望受益，其毛利率和销量均有望得到提升。而由于不同公司的盈利模式不同，金价上涨对公司基本面的影响也有一定的差异。因此一般来看，以商品销售为主，直营占比高，套保机制灵活的公司更加受益于金价的持续上涨。

   综上所述，老凤祥作为黄金首饰行业的绝对龙头，受益于套保机制灵活，将最受益于金价的持续上涨；其次为豫园股份，同样作为黄金首饰行业的龙头，规模优势明显，预计在金价持续上涨过程中，销量有望得到提升。最后周大生黄金首饰由于采用的是直营的销售模式，而有望充分受益于金价的持续上涨。

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