1-5 月受益于来水持续向好，水电发电量大增。2018 年 1-5 月全国水电发电量同比增长 2.7%，较去年同期提升 0.9 个百分点；5 月份，全国平均降水量 69.7 毫米，比去年同期多 17.3%，单月水电发电量由上月同比下降 2.6%转为增长 6.9%。上市公司层面，2018Q1 长江电力、桂冠电力、黔源电力水电发电量分别同比增长 5.09%、42.64%和 26.47%， 2018H1 长江电力发电量与去年基本持平，黔源电力发电量同比大幅增长 38.32%。假设 2018 年各公司水电发电量增长 10%，由此带来的长江电力、桂冠电力、黔源电力归母净利润增长分别为 19%、24%和 39%。
参考观研天下发布《2018年中国水电市场分析报告-行业运营态势与投资前景研究》
图表：2017年以来全国水电发电量当年累计同比增速
资料来源：观研天下整理
汛期以来来水持续向好，水电公司 18 年上半年乃至全年业绩有望保持高增长。2018 年年初至今尤其 5 月来水保持向好态势，以长江流域的三峡电站和珠江流域的龙滩电站入库流量为例，5 月份入库流量均达到近 5 年新高，7 月初流量继续攀升，入库流量峰值达去年同期两倍，雅砻江流域来水也呈现稳中向好趋势，为 18 年全年水电发电量保持较好水平打下坚实基础。
图表：2018年初至今三峡电站入库流量与往年比较（立方米/秒）
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图表：2018 年初至今龙滩电站入库流量与往年比较（立方米/秒）
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三大水电龙头在建&拟建装机规模可观，后续装机仍然具备成长性。水电属稀缺资源，长江电力、华能水电和国投电力分别拥有长江上游、澜沧江和雅砻江开发权。截至 2017 年底，三家公司已投产水电装机分别为 4550、1791 和 1672 万 kW，位居全国水电上市公司装机规模前三位，目前仍有大量在建&拟建电站，未来几年装机仍然具备成长性。其中，长江电力母公司三峡集团拟建设白鹤滩、乌东德电站共计 2620 万 kW，预计于 2021、2022 年陆续投产，后续或将适时注入长江电力；国投电力在建两河口、杨房沟电站共计 450 万 kW，预计于 2021 至 2023 年间陆续投产；华能水电系澜沧江唯一开发主体，在建黄登等电站共计 743 万 kW，预计于“十三五”投产。
图表：国内水电上市公司龙头装机成长性（单位：万千瓦）
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水电板块分红率整体呈现上行趋势。近年来水电上市公司持续高分红，2012-2017年，长江电力平均分红率达到 61%，位居水电板块分红率第一位，桂冠电力和韶能股份平均分红率分别达到 52%和 44%。以长江电力、川投能源、国投电力、桂冠电力、湖北能源、韶能股份和黔源电力七家典型水电公司历年平均水平为基准，水电板块分红比例呈现稳步上
图表：水电行业平均分红比例
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注：水电行业平均分红比例以长江电力、川投能源、国投电力、桂冠电力、湖北能源、韶能股份和黔源电力七家典型水电公司历年总分红除以总归母净利润计算而得。
水电公司现金流稳定，为未来持续高分红提供保障，配置价值突出。水电公司经营性现金流一直较为稳定，经营活动回款状况良好。2015 年以来长江电力经营现金流净额占营业收入的比例均在 70%以上；国投电力、桂冠电力、黔源电力和川投能源主营业务回款比率在 50%以上。水电公司经营现金流强劲，为后续持续高分红提供充足资金保障。水电板块股息率也长期保持高位，以 2018/7/13 日收盘价计算，桂冠电力股息率达 6.02%，长江电力股息率达 4.23%，其余公司也均超过 2%，配置价值凸显。
图表：水电上市公司股息率预测
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