对环保行业PPP项目资产证券化未来发展情况进行三点推测

2017-02-22 08:10

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导读：对环保行业PPP项目资产证券化未来发展情况进行三点推测。根据目前已经公布的《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》，同时结合环保行业的实际情况，我们对环保行业 PPP 项目资产证券化未来的发展情况进行了几点推测。

参考《2016-2022年中国公私合作(PPP)行业发展现状及十三五发展态势预测报告》

根据目前已经公布的《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》，同时结合环保行业的实际情况，我们对环保行业 PPP 项目资产证券化未来的发展情况进行了几点推测：

推测 1：PPP 项目资产证券化实施初期，国资背景企业和非国资大型环保企业将率先受益。PPP 资产证券化要求项目原始权益人拥有较高的信用保障，以及较强的综合运营能力。我们认为国资背景企业以及非国资大型环保企业在这一方面具有天然优势，在资产证券化产品发行，以及定价方面处于有利位置。

我们对水务领域主要上市公司的信用评级情况进行了梳理，可以看出国资背景企业，以及大型环保企业在信用评级方面具有优势，拥有较高评级，此类企业可以为发行的资产证券化产品提供较好的信用背书，在制度实施初期率先受益。

推测 2：水务运营和垃圾处理类项目将率先获益。《通知》中要求实施资产证券化的 PPP 项目应对满足“项目已建成并正常运营 2 年以上，已建立合理的投资回报机制，并已产生持续、稳定的现金流”。我们认为水务运营和垃圾处理类项目属于“使用者付费”模式，盈利模式清晰，现金流稳定，是进行资产证券化的优质资产，将率先获益。另外，虽然目前绝大多数新建的 PPP 项目不满足“正常运营 2 年以上”的时限要求，但是部分水务和垃圾焚烧 PPP 项目在设立之初是直接通过“存量项目转 PPP”（类似于 TOT）的方式进行运作，此类项目存在满足“运营 2 年以上”的时限要求的可能性。

我们对在水务类 PPP 项目领域具有代表性的首创股份和碧水源两家公司的 PPP 项目进行了梳理，得出的结论基本上与上文的判断相一致：大多数水务类 PPP 项目签约时间都在 2015 年之后，且绝大多数 PPP 项目为新建项目，因此运营时间不满 2 年；两家公司有少部分 PPP 项目为“接管”类项目，运营时间或可满足“2 年”的要求。

推测 3：PPP 项目资产证券化将在中东部地区率先发力。为保障 PPP 项目资产证券化的顺利实施，《通知》鼓励优先在“市场发育程度高、政府负债水平低、社会资本相对充裕的地区”进行尝试。我们对地方政府的负债水平和支付能力进行了梳理，梳理过程中通过设置“地方政府负有偿还责任债务/GDP”这一指标来反映地方政府的负债率水平。经过计算，可以看出以贵州、云南、海南、宁夏等西部省份为代表的地区，其负债率处于较高水平；相对来说以广东、江苏、山东、天津等省市为代表的东部地区经济发达，地方政府负债率较低，支付水平较高。因此，我们推测 PPP 项目资产证券化的尝试将率先从中东部地区展开。