保监会披露2017年保险业预计利润总额2567亿元，同比增长29.7%，增速较前三季度的18.3%大幅提升。经我们计算，保险业第4季度实现利润总额约710亿元，同比大幅增长73.5%，原因主要在于第4季度投资收益增加，以及准备金已经开始少提。
1.1 预计平安、国寿、太保、新华2017年净利润分别同比增长28%、67%、30%和23%
利润= 剩余边际摊销+投资偏差+运营偏差+会计估计变更的影响，其中“投资偏差”（即投资收益情况）和“会计估计变更的影响”（如准备金的计提情况）是中短期影响利润的重要因素，而“剩余边际摊销”是长期稳定的利润来源。
和行业的整体情况一样，上市保险公司受益于第4季度投资收益的上升和准备金计提的相对减少，全年利润增速明显提升。我们预计中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险2017年4季度单季净利润分别同比增长126%、-9%、47%、558%，全年净利润的同比增速分别升至28%、67%、30%和23%。其中，中国人寿4季度单季利润逆势减少的原因在于公司2016年末调高了“传统险准备金折现率假设”中的“综合溢价”预计约15bps，另外我们预计中国太保2016年末调高了“综合溢价”约10bps，导致2016年4季度利润的增加（即基数变高）。中国人寿此前发布了业绩预告，公司预计2017年净利润同比增长55%至75%。此外，新华保险4季度单季的利润增速过高的原因在于2016年同期的基数过低（仅1.56亿元）。
1.1.1 原因1：投资收益显著增长
保监会披露2017年保险资金运用收益8352亿元，同比增长18%；投资收益率为5.77%，同比上升了0.11个百分点。其中，债券收益2087亿元，同比增长11%；股票收益1184亿元，同比增长355%。可见，2017年投资收益率的提升主要源自于股票资产的价格上升。
2017年保险公司主配的大蓝筹股价格大幅上涨，沪深300指数全年上涨21.8%；其中4季度单季上涨5.1%，远高于2016年4季度的1.8%。另外，2017年第4季度债券市场价格的跌幅也明显小于2016年同期，2017年中债总全价指数下跌4.3%，其中4季度单季下跌1.4%，2016年4季度的跌幅则高达2.6%（市场利率从2016年10月下旬开始显著上行）。
1.1.2 原因2：准备金开始相对少提（“会计估计变更”对利润的影响由负转正）
准备金计提的规模受到“传统险准备金折现率假设”的影响，同等情况下，折现率假设的下调会导致准备金的多提。而“传统险准备金折现率假设”=“750天移动平均国债收益率曲线（调整后）”+综合溢价，因此利率的趋势性下降（即750天曲线的下移）会导致此后准备金的多提，从而降低税前利润。2016-2017年，上述750天曲线大幅下移，受到这项“会计估计变更”的影响，准备金在此期间处于“多提”的状态，极大地抑制了利润增长。
随着2016年10月下旬以来的利率趋势性上行，750天曲线终于在2017年第4季度迎来回升（环比上移约1-2bps），因此“会计估计变更”对4季度单季的利润有正面影响。相反，由于2016年4季度单季曲线的环比降幅高达12-14bps，“会计估计变更”对2016年4季度的利润有着巨大的负面影响，如中国平安披露这个因素对2016年4季度单季的税前利润的负面影响高达116.7亿元。负面影响的消除导致了利润的暴增。
“会计估计变更”对中国人寿2016年4季度单季的税前利润有38亿元的正面影响，我们判断这个反常现象的原因在于公司当时上调了15bps的“综合溢价”来对冲掉750天曲线下移12-14bps的影响。这正是中国人寿第4季度的利润增长落后的关键原因。
1.2 预计平安、国寿、太保、新华2017年末净资产分别较年初增长19%、7%、4%和10%
2017年下半年净利润显著改善，且股市上涨带来的可供出售金融资产公允价值的上升（浮盈增加）亦可提升净资产规模，我们预计中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险2017年末净资产分别较年初增加18.8%、7.2%、4.1%和10.3%。
1.1 预计平安、国寿、太保、新华2017年净利润分别同比增长28%、67%、30%和23%
利润= 剩余边际摊销+投资偏差+运营偏差+会计估计变更的影响，其中“投资偏差”（即投资收益情况）和“会计估计变更的影响”（如准备金的计提情况）是中短期影响利润的重要因素，而“剩余边际摊销”是长期稳定的利润来源。
和行业的整体情况一样，上市保险公司受益于第4季度投资收益的上升和准备金计提的相对减少，全年利润增速明显提升。我们预计中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险2017年4季度单季净利润分别同比增长126%、-9%、47%、558%，全年净利润的同比增速分别升至28%、67%、30%和23%。其中，中国人寿4季度单季利润逆势减少的原因在于公司2016年末调高了“传统险准备金折现率假设”中的“综合溢价”预计约15bps，另外我们预计中国太保2016年末调高了“综合溢价”约10bps，导致2016年4季度利润的增加（即基数变高）。中国人寿此前发布了业绩预告，公司预计2017年净利润同比增长55%至75%。此外，新华保险4季度单季的利润增速过高的原因在于2016年同期的基数过低（仅1.56亿元）。
参考观研天下发布《2018年中国保险市场分析报告-行业深度调研与发展前景预测》
表：上市保险公司2017年全年及4季度单季净利润预测（百万元）
保监会披露2017年保险资金运用收益8352亿元，同比增长18%；投资收益率为5.77%，同比上升了0.11个百分点。其中，债券收益2087亿元，同比增长11%；股票收益1184亿元，同比增长355%。可见，2017年投资收益率的提升主要源自于股票资产的价格上升。
图：2017年沪深300指数走势（点）
2017年保险公司主配的大蓝筹股价格大幅上涨，沪深300指数全年上涨21.8%；其中4季度单季上涨5.1%，远高于2016年4季度的1.8%。另外，2017年第4季度债券市场价格的跌幅也明显小于2016年同期，2017年中债总全价指数下跌4.3%，其中4季度单季下跌1.4%，2016年4季度的跌幅则高达2.6%（市场利率从2016年10月下旬开始显著上行）。
图：2017年中债总全价指数走势（点）
1.1.2 原因2：准备金开始相对少提（“会计估计变更”对利润的影响由负转正）
准备金计提的规模受到“传统险准备金折现率假设”的影响，同等情况下，折现率假设的下调会导致准备金的多提。而“传统险准备金折现率假设”=“750天移动平均国债收益率曲线（调整后）”+综合溢价，因此利率的趋势性下降（即750天曲线的下移）会导致此后准备金的多提，从而降低税前利润。2016-2017年，上述750天曲线大幅下移，受到这项“会计估计变更”的影响，准备金在此期间处于“多提”的状态，极大地抑制了利润增长。
随着2016年10月下旬以来的利率趋势性上行，750天曲线终于在2017年第4季度迎来回升（环比上移约1-2bps），因此“会计估计变更”对4季度单季的利润有正面影响。相反，由于2016年4季度单季曲线的环比降幅高达12-14bps，“会计估计变更”对2016年4季度的利润有着巨大的负面影响，如中国平安披露这个因素对2016年4季度单季的税前利润的负面影响高达116.7亿元。负面影响的消除导致了利润的暴增。
“会计估计变更”对中国人寿2016年4季度单季的税前利润有38亿元的正面影响，我们判断这个反常现象的原因在于公司当时上调了15bps的“综合溢价”来对冲掉750天曲线下移12-14bps的影响。这正是中国人寿第4季度的利润增长落后的关键原因。
表：750天移动平均国债收益率环比变动预测
图：会计估计变更对2016年4季度单季的税前利润的影响（百万元）
1.2 预计平安、国寿、太保、新华2017年末净资产分别较年初增长19%、7%、4%和10%
2017年下半年净利润显著改善，且股市上涨带来的可供出售金融资产公允价值的上升（浮盈增加）亦可提升净资产规模，我们预计中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险2017年末净资产分别较年初增加18.8%、7.2%、4.1%和10.3%。
表：上市保险公司2017年末净资产预测（百万元）
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