一、资本中介业务：预计未来五年复合增速为 15%
开展融资融券交易有助于完善资本市场机制的需要。一方面信用交易制度通过融券卖空机制可以大幅增加股票的供应，还原价值规律在股价形成机制中的主导作用；另一方面，与股票期货和期权相比，融资融券交易的杠杆放大作用及信用扩张度均较小，更加适应当前国内资本市场发展环境。长周期视角来看两融规模反映了市场交投情绪活跃度，在市场交易结构改善、交投情绪逐步企稳的环境下，预计两融余额占股票流通市值比重趋稳，预计2022 年占比在 5%左右。
股票质押为企业提供融资便利，体现金融服务实体经济的本质。证券公司作为资本市场的重要载体，具有强大的客户资源优势、专业优势、业务协同优势，已成为股票质押市场主导者。2017 年股票质押业务规模占 GDP 比重位 4.5%，预计未来将持续保持增长。
中性假设下我们预计2022年行业实现资本中介业务收入867亿元，较2017年提升106%，年复合增速为 15%。2012-2016 年行业利息净收入从 27 亿元提升至 296 亿元，复合增速为 64%。我们假设 2018-2022 年在乐观、中性、悲观情况下融资融券业务规模占流通股票总市值比重分别为 3%、2.9%和 2.8%，股票质押业务规模占 GDP 比重分别为 6%、5.5% 和 5%，证券公司质押业务规模占比分别为 65%、60%和 55%；两融利差分别为 2.5%、 2.2%和 2%，质押利差分别为 1.2%、1%和 0.8%。则我们预计 2022 年行业在乐观、中性、悲观环境下投资业务将分别实现收入 1003 亿元、735 亿元、540 亿元，较 2017 年分别提升 172%、99%和 46%。
参考观研天下发布《2018年中国证券市场分析报告-行业深度调研与投资前景研究》
二、海外业务：预计未来五年复合增速为 20%
经纪及跨境并购业务有较大发展空间，提振业务收入。继 2014 年 11 月沪港通启动以来，海外资金陆续借道沪港通进入 A 股市场。自开通以来至 2017 年 12 月 29 日沪股通及深股通累计交易额达 4.7 万亿元，港股通累计交易额 3.9 万亿元。月度南下及北上资金规模呈加速上升趋势，预计未来将为券商经纪业务带来增量业务收入。2007 年伴随着中国企业加快海外市场产业并购的步伐，国内券商迎来了拓展海外并购业务的机遇。2012 年业务规模在严监管环境下出现较大萎缩，但我们认为中国企业“走出去”参与海外并购即使短期遇到一些挑战，但从长远来看总体趋势不会改变，预计业务未来仍有较大成长空间。
中性假设下预计 2022 年行业实现海外业务收入 250 亿元，较 2017 年提升 152%，年复合增速为 20%。近年来国内证券公司海外业务收入占总收入比重呈逐步提升的迹象，部分大型券商海外业务收入已成为总营收的重要来源之一，例如 2016 年中信及海通海外业务收入占比分别达 21%和 14%；但较国际大型投资银行仍处于较低水平，同期 NOMURA、UBS 境外业务收入占比超过 30%。2016 年上市券商境外收入占总营收比重仅 7%，行业水平预计将更低。我们认为未来业务收入规模将逐步提升，预计 2022 年行业在乐观、中性、悲观环境下海外业务将分别实现收入 300 亿元、250 亿元、200 亿元，较 2017 年分别提升 203%、152%和 102%。
开展融资融券交易有助于完善资本市场机制的需要。一方面信用交易制度通过融券卖空机制可以大幅增加股票的供应，还原价值规律在股价形成机制中的主导作用；另一方面，与股票期货和期权相比，融资融券交易的杠杆放大作用及信用扩张度均较小，更加适应当前国内资本市场发展环境。长周期视角来看两融规模反映了市场交投情绪活跃度，在市场交易结构改善、交投情绪逐步企稳的环境下，预计两融余额占股票流通市值比重趋稳，预计2022 年占比在 5%左右。
股票质押为企业提供融资便利，体现金融服务实体经济的本质。证券公司作为资本市场的重要载体，具有强大的客户资源优势、专业优势、业务协同优势，已成为股票质押市场主导者。2017 年股票质押业务规模占 GDP 比重位 4.5%，预计未来将持续保持增长。
中性假设下我们预计2022年行业实现资本中介业务收入867亿元，较2017年提升106%，年复合增速为 15%。2012-2016 年行业利息净收入从 27 亿元提升至 296 亿元，复合增速为 64%。我们假设 2018-2022 年在乐观、中性、悲观情况下融资融券业务规模占流通股票总市值比重分别为 3%、2.9%和 2.8%，股票质押业务规模占 GDP 比重分别为 6%、5.5% 和 5%，证券公司质押业务规模占比分别为 65%、60%和 55%；两融利差分别为 2.5%、 2.2%和 2%，质押利差分别为 1.2%、1%和 0.8%。则我们预计 2022 年行业在乐观、中性、悲观环境下投资业务将分别实现收入 1003 亿元、735 亿元、540 亿元，较 2017 年分别提升 172%、99%和 46%。
参考观研天下发布《2018年中国证券市场分析报告-行业深度调研与投资前景研究》
图表：资本中介业务收入预测
二、海外业务：预计未来五年复合增速为 20%
经纪及跨境并购业务有较大发展空间，提振业务收入。继 2014 年 11 月沪港通启动以来，海外资金陆续借道沪港通进入 A 股市场。自开通以来至 2017 年 12 月 29 日沪股通及深股通累计交易额达 4.7 万亿元，港股通累计交易额 3.9 万亿元。月度南下及北上资金规模呈加速上升趋势，预计未来将为券商经纪业务带来增量业务收入。2007 年伴随着中国企业加快海外市场产业并购的步伐，国内券商迎来了拓展海外并购业务的机遇。2012 年业务规模在严监管环境下出现较大萎缩，但我们认为中国企业“走出去”参与海外并购即使短期遇到一些挑战，但从长远来看总体趋势不会改变，预计业务未来仍有较大成长空间。
图表：沪港通及深港通开通以来单月南下及北上资金规模（亿元
图表：境内及跨境并购业务规模（亿元）
中性假设下预计 2022 年行业实现海外业务收入 250 亿元，较 2017 年提升 152%，年复合增速为 20%。近年来国内证券公司海外业务收入占总收入比重呈逐步提升的迹象，部分大型券商海外业务收入已成为总营收的重要来源之一，例如 2016 年中信及海通海外业务收入占比分别达 21%和 14%；但较国际大型投资银行仍处于较低水平，同期 NOMURA、UBS 境外业务收入占比超过 30%。2016 年上市券商境外收入占总营收比重仅 7%，行业水平预计将更低。我们认为未来业务收入规模将逐步提升，预计 2022 年行业在乐观、中性、悲观环境下海外业务将分别实现收入 300 亿元、250 亿元、200 亿元，较 2017 年分别提升 203%、152%和 102%。
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