1. 国内充分洗牌后迎复苏，预计本轮景气周期持续至2019 年
2000~2008 年，国内有机硅产品长期供不应求，进口依存度保持30%以上，产品盈利能力强，2009 年国内有机硅单体产能仅90 万吨左右，随后资本大规模涌入，行业迎来扩产潮，2011 年产能增加至180 万吨，导致产能明显过剩，2012-2015 年行业持续低迷，产品价格从高点2.5 万/吨一路下行，2016 年上半年最低跌至1.25 万/吨，行业全线亏损，这过程中各家厂商明显放缓扩产步伐，部分产能退出市场。2016 年9 月份，随着过剩产能被需求增长消化，行业洗牌完成后迎来景气反转，价格一路上涨，最高涨至3 万/吨。未来每年需求继续增长6%以上，2018 年无新增产能，行业开工率望维持90%的极限水平，价格继续高位运行，本轮景气度至少持续至2019 年。
图：有机硅产业链示意图
图：有机硅价格价差（元/吨）
地产投资增速下滑对需求影响小，国内需求每年继续增长6%以上：我国有机硅产品90%以上靠国内市场消费，2016 年国内DMC 消费量107 万吨。根据下游分布：66%被用于硅橡胶生产，所对应的下游主要是汽车、建筑等行业；21%被用于硅烷偶联剂，下游主要是建筑、电子等行业。整体来看，有机硅下游分布广泛，因此需求增长基本与GDP 同步，未来每年需求增速仍有望维持6%-7%。
图：2015年国内有机硅产品下游应用领域
图：2015年国内有机硅终端产 品分布
2018 年行业将维持90%开工极限，价格中枢维持高位：有机硅单体装置连续开车周期为35 至40 天，每次停车检修3-4 天，因此当前技术水平下行业开工率极限为90%左右。2017年开始，国内有机硅开工率维持在90%左右，根据我们目前掌握的厂商投产计划，2018 年国内无新增产能，未来开工率将继续维持90%左右的极限水平，供给持续紧张，价格中枢望高位维持。
图：国内有机硅单体产能、产量、产能利用率（万吨）
图：国内有机硅单体产量、表观消 费量及进出口量（万吨）
价格高位下，产品盈利高企，但我们判断未来几年行业不会再次迎来大规模扩产，原因：1）经过上一轮洗牌，目前国内有机硅有效产能仅剩11 家，基本无中小产能，厂商间竞争策略已经由上一轮“跑马圈地抢产能”的无序竞争转向目前“竞争+合作”的有序竞争，不会盲目大规模扩产；2）对于外来进入者，由于环保趋严，项目审批难度增加，有机硅项目从规划到投产需2-3 年时间，根据我们掌握的情况，目前并无新产能投建，主要因为有机硅单体属于重资产投入行业，经历上一轮因资本盲目涌入，行业连续亏损4-5 年，外来资本不会轻易进入。
图：2017.10国内有机硅单体竞争格局（万吨）
图：有机硅单体厂商资产周转率 较低
中游单体企业对下游议价能力明显提升：2016 年之前，国内有机硅单体企业由于产能过剩，产品价格低迷，毛利率处于较低水平，下游以硅橡胶为代表的终端品则受益于原料价格低迷，毛利率连续多年高达35%-40%，产业链利润分布不均衡。2016 年下半年开始受益于DMC 价格上涨，单体企业毛利率探底回升，下游硅橡胶企业毛利率受到部分压缩，未来我们判断中游单体企业望继续保持较强议价能力，产业链利润分割继续向中游偏移，原因：1）如前所述，有机硅单体未来望继续维持供给紧张状态；2）中游有机硅单体企业集中度高，国内仅12 家厂商，但下游厂商极为分散，以最大的品种混炼胶为例，年消费量仅60万吨，但全国生产厂商多达几百家，因此在供给紧张的前提下，集中度高的单体企业面对分散的下游，具备更强议价能力。
图：国内有机硅单体毛利率（新安股份）
图：2007至今硅橡胶毛利率
单体企业对上游金属硅继续保持较强议价能力：截至2016 年底，国内金属硅有效产能300万吨，产量210 万吨，开工率70%，整体供大于求。金属硅下游主要是出口（42%）、有机硅（24%）、铝合金（19%）、多晶硅（12%），未来需求继续保持增长，但供给仍然充足，据统计目前在建产能57 万吨，拟建产能126 万吨，合计180 万吨，比现有产能增加60%，行业开工率望进一步降低，供大于求更明显。原料硅石和电价相对稳定。因此整体看，未来金属硅价格望回归至1.2 万/吨的历史均位。
图：国内金属硅供需平衡表（万吨）
图：国内金属硅价格走势（贵州 411#，元/吨）
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