原料降价、终端内卷 我国玻尿酸行业进入存量博弈阶段 龙头企业业绩普遍下滑

一、轻医美驱动增长，我国玻尿酸市场规模持续扩容

玻尿酸（英文名Hyaluronic acid，简称HA），又称透明质酸，是一种生物体内不可或缺的高分子多糖体，其分子结构主要由N-乙酰氨基葡萄糖以及D-葡萄糖醛酸两种单体交替连接而成。玻尿酸因具备强锁水性、润滑性、黏弹性等特点，被应用于医疗医药、日化产品、食品添加、宠物食品/用品等众多领域。

近年在颜值经济持续升温与轻医美渗透率不断提升的大背景下，玻尿酸注射凭借创伤小、恢复快、效果直观等优势，成为国内最受欢迎的注射类医美项目之一，直接驱动玻尿酸行业规模持续扩容。数据显示，2020年-2024年我国玻尿酸市场规模从469.2增长到684.6亿元。预计到2025年，我国玻尿酸市场规模将达到 754.2亿元，2020—2025年期间市场年均复合增长率约为9.96%，在稳定增长的同时维持着较大的市场体量。

数据来源：公开数据，观研天下整理

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二、我国玻尿酸行业发展进入存量博弈阶段，市场正呈现需求端稳步增长、供给端持续承压的矛盾发展格局

尽管我国玻尿酸市场整体仍保持规模增长，但行业发展已出现明显转折——当前，玻尿酸行业正经历着需求端增长与供给端承压的矛盾性发展，行业格局已从增量扩张转向存量博弈，竞争态势愈发激烈。

从原料市场来看，国内玻尿酸原料产量持续增加，直接导致原料价格下滑。数据显示，2023-2024年国内玻尿酸原料产量从626.4吨增长至700吨。供应量的大幅提升，使得原料市场的供需关系发生逆转，企业盈利空间被进一步压缩。以行业龙头华熙生物为例，其注射级玻尿酸原料价格从2016年的15.8万元/公斤，降至2024年的约14.4万元/公斤，原料端的价格压力正逐步向下游产品传导。

数据来源：公开数据，观研天下整理

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下游终端产品价格“内卷”进一步加剧行业压力。在化妆品领域，玻尿酸产品同质化现象严重，市场竞争已达白热化程度。2025年，在国家药监局备案的护肤品中，含玻尿酸产品数量高达10562个，是第二名含烟酰胺产品数量的近两倍，过量的供给导致产品价格持续走低。在医美领域，玻尿酸终端产品价格同样呈现出明显的下行趋势，从2018年的1557元/支降至2021年的1111元/支，到了2024年，部分医美机构直播间甚至将高端玻尿酸产品（如乔雅登）的售价降至1折，这种近乎“自杀式”的价格竞争，让行业的盈利水平不断探底。

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与此同时，终端消费市场整体趋于理性，非刚需类医美消费首当其冲受到影响。不少年轻人开始压缩医美相关支出，对高价玻尿酸产品的付费意愿明显下降。叠加再生材料、胶原蛋白等替代品类快速崛起，进一步分流了玻尿酸的市场需求。尤其在25—35岁抗衰核心人群中，对“自然长效、低风险”再生类产品的偏好持续提升，使得玻尿酸行业存量竞争愈发激烈，行业整体发展面临多重压力与挑战。

三、营收端压力凸显，我国玻尿酸行业龙头企业业绩普遍出现下滑

根据观研报告网发布的《中国玻尿酸行业发展现状研究与投资前景预测报告（2026-2033年）》显示，在市场价格下行的直接冲击下，企业盈利表现受到显著影响，行业龙头企业业绩普遍出现下滑。作为行业代表的“玻尿酸三剑客”爱美客、华熙生物、昊海生科，2025年业绩均遭遇不同程度的冲击：爱美客迎来近十一年来首次业绩负增长，昊海生科核心指标全面下滑，华熙生物虽实现净利润增长，但营收端的压力仍凸显出行业整体困境。

（1）爱美客

曾连续多年保持营收利润翻倍增长的爱美客，2025年遭遇营收与净利润双双暴跌。财报数据显示，2025年全年，爱美客实现营业收入24.53亿元，同比下滑18.94%；归母净利润12.91亿元，同比大幅下滑34.05%；扣非净利润更是暴跌41.30%。这不仅是爱美客2020年上市以来首次出现营收和净利润双双负增长，也是自2015年以来近十一年的首次负增长。要知道，2015年到2024年的九年间，爱美客曾保持着惊人的增长态势——营收复合年均增长率高达47.6%，从1.12亿元飙升到30.26亿元；净利润从几千万增长至19.58亿元，连续多年保持双位数甚至翻倍增长，此次业绩承压与此前的高速增长形成强烈反差。

数据来源：爱美客公司财报，观研天下整理

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深究这场罕见的业绩“滑铁卢”，核心症结在于其长期依赖的增长模式遭遇瓶颈，叠加外部竞争加剧与内部产品衔接断层的双重冲击。爱美客的核心支柱是“嗨体”——国内首款针对颈部年轻化适应症的透明质酸钠复合溶液，自2018年上市后持续增长，并将公司整体毛利率推至94%以上。这种单品驱动的高毛利模式，在爆款生命周期内能产生大量现金流。但随着华熙生物、锦波生物等企业同类产品获批上市，爱美客的独家优势被打破，市场竞争白热化，价格战直接冲击其高毛利神话。同时，重金收购的童颜针AestheFill因与原经销商江苏吴中的仲裁纠纷，至今无法顺利运营，导致“新产品接不上”的增长断层 。

（2）华熙生物

与爱美客的全面下滑不同，华熙生物的业绩呈现出“盈利增长、营收下滑”的分化态势。其2025年营业总收入为42.17亿元，同比下降21.49%；尽管归属于母公司所有者的净利润2.91亿元、扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.88亿元，分别同比增长67.03%、75.28%，但营收端的连续下滑仍反映出行业整体压力对企业的深刻影响，未能独善其身。

数据来源：华熙生物公司财报，观研天下整理

数据来源：华熙生物公司财报，观研天下整理

究其背后，这一业绩结构的分化，本质上是公司主动战略收缩与业务结构优化的结果。为摆脱规模扩张带来的“虚胖”问题，华熙生物砍掉润熙禾、润熙泉、德玛润等低效C端品牌，压缩以销售额为单一指标的市场投放，同时整合职能重叠部门、优化组织层级，让管理费用、销售费在2025年用同比分别下降超10%和30%。这场“瘦身行动”虽导致短期营收承压，却让企业资源聚焦于皮肤科学与营养科学核心主业，实现了从“规模扩张”向“质量增长”的转型，现金流与盈利能力得到显著修复。但与此同时，营收的下滑也反映出其在医美核心赛道面临的市场竞争压力，玻尿酸等核心产品的增长乏力，成为企业亟待解决的问题。

（3）昊海生科

昊海生科则面临着更为严峻的经营压力，各项核心经营指标均出现不同程度下滑。其2025年年报显示，公司营业收入24.7亿元，同比下降8.3%；归母净利润2.51亿元，同比下降40.3%；扣非归母净利润1.6亿元，同比下降57.7%；经营现金流净额4.91亿元，同比下降24.3%；EPS（全面摊薄）为1.0914元，成为三家企业中核心指标下滑最为全面的企业。

数据来源：昊海生科公司财报，观研天下整理

数据来源：昊海生科公司财报，观研天下整理

分析认为，昊海生科业绩滑坡的核心原因，是传统支柱业务萎缩与新增长引擎乏力的双重打击：一方面，核心眼科业务受白内障手术量下降、国产竞品价格冲击影响，旗下美国进口Lenstec人工晶状体销量与单价持续下行，成为业绩最大拖累；另一方面，曾被寄予厚望的医美业务增长失速，尤其是医美注射市场的竞争已进入白热化的“红海”阶段：2023年玻尿酸产品95.54%的暴增增速在2024年骤降至23.23%，而到了2025年上半年，玻尿酸产品销售收入更是出现了同比16.8%的下滑。面对行业供给过剩与同质化竞争，其医美板块未能扛起增长大旗。

总体来看，‌爱美客、华熙生物、昊海生科三大玻尿酸龙头企业在2025年普遍面临盈利压力，反映出行业整体从“高增长红利期”进入“价格下行与竞争加剧”的新阶段‌。未来，玻尿酸行业竞争将进一步向产品差异化、技术高端化、渠道精细化方向演进，企业唯有优化产品结构、强化核心竞争力，才能在存量市场中突破增长瓶颈。(WW)