核心竞争力提升有望与营收规模和盈利能力实现共振 优势民参军企业雷科防务呼之欲出

      导读：“强者恒强”竞争格局加快形成，优势民参军企业呼之欲出。为数众多的民营企业围绕军品采购订单的竞争日趋激烈，然而伴随着武器装备预研阶段逐步向全社会开放，“赢者通吃”+“马太效应”势必导致唯有优势民营企业方能在未来“强者恒强”的参军时代脱颖而出。

参考《2017-2022年中国军工线缆市场运营态势及十三五发展规划分析报告》

      “强者恒强”竞争格局加快形成，优势民参军企业呼之欲出。为数众多的民营企业围绕军品采购订单的竞争日趋激烈，然而伴随着武器装备预研阶段逐步向全社会开放，“赢者通吃”+“马太效应”势必导致唯有优势民营企业方能在未来“强者恒强”的参军时代脱颖而出。遗憾的是，对优势民参军企业尚没有明确的筛选标准。因此，本文尝试提出关于如何甄别优势民参军企业的五个维度，并以此为视角来对雷科防务的基本面进行分析。

      聚焦军工电子，以理工雷科为核心，三家子公司技术优势互补，经营协同高效。公司已全面转型军工电子信息行业，本部作为控股平台，主营业务全部依靠旗下理工雷科、奇维科技和爱科特三家子公司开展。其中，理工雷科擅长雷达等载荷的信号处理技术，奇维科技从事弹载、机载等通信控制计算机研制，爱科特在产业链上游专攻信号接收技术，三者在业务领域存在互补，并能共享上下游渠道，奠定协同高效经营基础。

      晋升系统集成商，核心竞争力提升有望与营收规模和盈利能力实现共振。我国雷达市场前景广阔，但细分领域众多，需求分散化，产品定制化特征明显。公司布局雷达整机等系统级业务，不仅能够依托自主研发能力获得整机部分的丰厚利润、构筑型号垄断壁垒，还能通过系统集成技术更好地对接客户、增加型号项目订单，进而对旗下整机、分系统和零部件业务发展形成正反馈作用，销售收入规模和毛利率水平有望步入良性循环发展阶段。

      符合五大标准，公司正在蜕变成一家优势民参军企业的典范。我们认为，一家优势民参军企业，应当从核心成员、细分市场、技术实力、产品型号以及军民转化能力五个维度进行差异化竞争。以此五大标准来考察雷科防务，我们认为，公司 1）在军工领域拥有丰富的经验和人脉；2）准确定位，瞄准雷达配套细分市场做精做细；3）拥有核心自主知识产权、定制化研发生产能力强；4）横向拓展配套产品体系，纵向深耕总体型号系列；5）具备军民转化能力，挖掘民用市场巨大潜力。

      首次覆盖给予增持评级。我们分析预测，公司 16-18 年归母净利润分别为 1.56、2.13和 3.26 亿元，对应 EPS 分别为 0.14、0.19 和 0.28 元/股，目前股价（2017 年 1 月 25 日收盘价为 11.35 元，2016 年 8 月募集配套资金发股底价为 11.97 元/股，发行价格最终确定为14.50 元/股）对应 16-18 年 PE 分别为 81、60 和 41 倍。考虑到公司作为优势民参军企业的标杆最终将被市场所认可、晋升系统集成供应商提升营收规模和毛利率水平、后续外延并购预期落地，以及目前股价已经低于前期定增底价，具有安全边际，因此给予增持评级。

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