2018年中国低压电器行业发展趋势及主要龙头企业分析（图）

2018-04-02 03:13

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一、房地产和工业投资均开始复苏，低压电器市场回暖

2016 年行业需求增长 1.2%， 17 年行业整体需求增速有望达到在 10%以上。我们预判未来几年低压电器下游的主要三大应用领域领域建筑、电力与工业，需求增速有望分别维持在 5-10%、15%+和 10%+，行业需求整体增速有望保持在 10%以上。

同时，随着品牌意识不断上升、技术与渠道优化升级、原材料价格上行及环保执行力度趋严，行业龙头公司有望获得更多的市场份额和更快的发展。我们认为未来几年，行业龙头企业有望保持在 15%-20%的增速。

低压电器行业正呈现三大发展趋势：1）国产品牌强势崛起，在多数下游应用领域，国内厂商已经逐步具备替代 Shneider、ABB、Siemens 等外资产品的优势。2）复制外资品牌成功路径，国内低压电器厂商发力行业客户，并从元件走向集成，提供电气化全面解决方案。3）国产品牌全球化之路正在步步推进，国产品牌国际竞争力逐步提升，并能过集成与海外设厂等一系列的布局，未来有望在海外市场中斩获更多的份额和品牌认知。

在行业新的发展趋势下，我们认为行业龙头企业的竞争优势将愈发显著，未来保持远高于行业整体的增速。我们重点推荐品牌与技术实力持续提升，积极拓展行业客户、成套解决方案和海外市场的低压电器行业龙头公司正泰电器和良信电器。

二、重点龙头企业分析

1、正泰电器：低压电器市占率提升，户用光伏龙头地位明显

低压电器龙头，业绩持续稳定增长。公司目前已形成了经“低压电器+光伏”双轮驱动的格局。2016 年 12 月完成对同一控制的正泰新能源的收购。2017 年前三季度公司实现营业收入 159.37 亿元，追溯调整上年业绩后同比增长 12.2%，归母净利润 19.7 亿元，同比增长
24.27%，综合毛利率 29.94%。

低压电器行业全面好转，未来可维持 20%左右的增长。市占率有望加速提升。行业层面，2015 年下滑，2016 年略有增长。2017 年接近 10%增长，主要是下游工业自动化、配网投资、房地产后周期均出现好转。预计未来可持续。公司层面，目前公司低压电器收入 120 亿，市占率约 15%，过去每年提升 1%；未来有望加速，若提升至 30%，低压电器收入有望达到近
250 亿。

股权激励提升经销商积极性，产品和渠道升级提升市占率。在产品方面，以昆仑为代表，对原有产品全系列更新，同时建筑电器拓展至beplay下载软件家居新品。在渠道方面，70 个地市还空白，是重要发力点；将工程师团队前移，目标行业客户，已有效果。2017 年底公司执行经销商持股计划，经销商利益与公司利益深度绑定，未来有望发挥经销商积极性提升产出。
户用光伏龙头迹象显著，明年有望超 15 万套，贡献 10%以上利润增量。由于政府、银行、收益性等多方面支持和利好。全国户用光伏呈现快速增长，2016 年 15 万套，2017 年超 40 万套。公司地处户用发展最快的浙江，当地市占率 40%以上；原有低压电器渠道 2000 多个，可用来拓展户用，2C 优势明显。我们预计，随着公司在浙江市占率提高，以及在山东、河北等其他区域布局，销售模式占比提高，公司 2018 年户用有望超 15 万户，给公司带来 10% 左右业绩弹性且未来业绩弹性将逐步提高。

参考观研天下发布《2018年中国车身电子电器行业分析报告-市场深度分析与发展趋势研究》

图表：正泰电器主要盈利指标预测

图表来源：公开资料整理

2、良信电器：专注行业中高端客户，业绩稳步增长

专注行业客户，业绩持续稳步增长。公司是低压电器中高端市场领先的国产品牌企业，成立以上一直持续拓展低压电器行业客户，技术实力与品牌认知度高。过去 5 年，公司营收和归母净利复合增速分别达到了 19.33%和 23.53%，经营绩效持续稳定增长。2017 年度公司实现营业收入 14.52 亿元，同比增长 18.46%；归母净利 2.10 亿元，同比增长 29.26%。终端和配电电器带动业绩快速增长，毛利率在原材料价格上涨情况下不降反升。公司从事终端电器、配电电器、控制电器等三大类低压电器产品的研发、生产和销售，定位于低压电器行业的中、高端市场。根据中报披露的分项业绩拆分，配电电器依旧保持 30%以上的增速，终端电器增速大幅提升。除行业方面出现好转外，主要受益于：1）在行业开发方面，新能源、电信及电力等行业订单有较大增长；2）在建筑配电行业，除了维护现有客户之外，公司业务逐步从商业住宅向工业建筑和公共建筑延伸。三季报公司整体毛利率 39.5%，环比和同比均出现上升，体现公司良好的成本控制能力。其中，终端电器完成产品线变革，重新处理产品线和市场，毛利率提升明显。

品牌提升与营销推广助力公司持续进阶。公司作为国内为数不多的产品定位于高端市场、能与外资品牌直接竞争的低压电器制造商，对品牌推广极为重视，将塑造品牌形作为公司一项重要战役，将品牌建设与产品推广融入与客户接触的每个接触点。在营销与市场方面，按行业和区域在全国设立了 18 个大区，70 个办事处，组成了矩阵式的销售团队。售后以及客户维护已经形成完整思路，重视大客户的开发及维护。公司对于品牌推广的重视，契合公司的中高端定位，有望带来品牌溢价。

图表：良信电器主要盈利指标预测