1、涪陵榨菜：今岁露锋芒，未来亦清晰
明年有望延续量价齐升态势：量增主要来自脆口系列和泡菜的高增增长、传统榨菜的稳健增长，同时规格包装调整后产品整体均价也会随之提升。业绩弹性更优：从现有青菜头移栽面积和情况来看，明年青菜头采购成本大概率同比下降，公司今年已顺利完成提价，原料价格回落及产品包装规格调整后明年毛利率上升空间乐观；此外随公司规模效应持续扩大及费用管控工作的推进，费用率仍有下降空间，预计明年利润增速仍会快于收入。
勤修内功终迎厚积薄发，渠道协同效应超过此前预期：公司本轮高增长背后是过去几年勤修内功、厚积薄发的体现，向上趋势将随着业绩的稳步兑现甚至超预期而会不断明确；同时伴随公司品类扩张的稳步推进，协同效应将会持续放大，从而帮助市场认清公司正在潜力所在，带动估值中枢上移，投资角度弹性更优。
2、中炬高新：调味品业务低估明显，区域及渠道拓展均表现抢眼
品类扩张+区域扩张+渠道拓展共同助力收入保持快速增长：公司未来收入端增量主要来自三方面。第一，公司在踏实经营酱油主业的同时已在全面布局其他调味品子品类，包括食用油、拌饭酱、食醋、料酒等，并且公司后续产能规划中更偏重于非酱油调味品，以充分发挥公司的品牌及渠道优势放大协同效应；第二，公司正由区域龙头向全国化品牌进军，发力华南以外市场，华南地区收入占比持续下降；第三，公司过去主要集中于流通及KA渠道，近年来公司持续加大餐饮投入力度，餐饮收入明显快于整体。这三大因素仍可助力公司在未来保持15%左右的较快收入增长。
参考观研天下发布《2018-2023年中国调味品行业市场发展动向调查与未来发展方向研究报告》
业绩弹性更高，市值仍显低估：公司当前盈利水平远低于行业龙头海天，但一方面随着阳西基地高效产能的逐步投产，公司整体毛利率有望逐渐提升；另一方面，伴随公司内部激励措施的调整，管理费用率未来有望保持稳步下行，利润率已进入持续上行通道。给予地产业务44亿估值，调味品部分对应市值135亿，对应2018年约20倍市盈率，而明年调味品部分利润增速预计仍在30%左右，业绩兑现和估值提升带来的投资价值仍十分突出。风险提示：下游需求低于预期，行业竞争加剧。
3、恒顺醋业：明年趋势向好，关注营销变化
提价消化完毕，明年趋势向好：今年以来，由于公司独立提价消化时间较长，且其他竞争对手未跟随提价，导致上半年销量有所下滑，但随渠道库存恢复健康及公司加大营销推广投入，收入增速已在逐季改善。预计明年公司调味品业务仍可保持双位数增速，同时受益于高端灌装项目的投产及内部管理机制的调整，产品结构升级有望加快，而费用率上有较大压缩空间，预计明年利润增速仍会快于收入。
关注营销积极变化：近期公司冠名的东南卫视综艺节目《食来运转》已正式开播，作为收视率黄金时段的美食大热节目，食来运转的外网播放量达到百万级次。公司此次选择冠名地方卫视的美食类综艺节目，更贴合公司产品特点和使用场景，并可更有针对性地助力当地市场开拓。同时12月也是公司新一轮考核周期的新开始，后续营销动作值得期待。风险提示：下游需求低于预期，体制改善进展缓慢。
4、海天味业：强者恒强，渠道布局深入，静享行业复苏红利
品牌力强大，渠道布局深入，行业向好时优势更为突出。海天作为调味品行业绝对龙头，其领先地位毋庸臵疑。过去两年行业整体增速放缓，但海天通过发展小品类调味品（耗油、酱类）仍然保持稳定增长，并在此期间进一步加强渠道的精耕细作。如今伴随行业景气恢复，海天前期的布局成效正加快显现，预计未来随着公司进一步通过内生或外延的方式不断切入其他调味品细分领域，充分发挥龙头的品牌及渠道优势，收入端仍能保持两位数较快增长，而利润端将受益于产品结构优化及渠道共享效应的扩大实现更快增长，同时公司作为行业龙头拥有良好的护城河，稳健溢价更高。
明年有望延续量价齐升态势：量增主要来自脆口系列和泡菜的高增增长、传统榨菜的稳健增长，同时规格包装调整后产品整体均价也会随之提升。业绩弹性更优：从现有青菜头移栽面积和情况来看，明年青菜头采购成本大概率同比下降，公司今年已顺利完成提价，原料价格回落及产品包装规格调整后明年毛利率上升空间乐观；此外随公司规模效应持续扩大及费用管控工作的推进，费用率仍有下降空间，预计明年利润增速仍会快于收入。
勤修内功终迎厚积薄发，渠道协同效应超过此前预期：公司本轮高增长背后是过去几年勤修内功、厚积薄发的体现，向上趋势将随着业绩的稳步兑现甚至超预期而会不断明确；同时伴随公司品类扩张的稳步推进，协同效应将会持续放大，从而帮助市场认清公司正在潜力所在，带动估值中枢上移，投资角度弹性更优。
2、中炬高新：调味品业务低估明显，区域及渠道拓展均表现抢眼
品类扩张+区域扩张+渠道拓展共同助力收入保持快速增长：公司未来收入端增量主要来自三方面。第一，公司在踏实经营酱油主业的同时已在全面布局其他调味品子品类，包括食用油、拌饭酱、食醋、料酒等，并且公司后续产能规划中更偏重于非酱油调味品，以充分发挥公司的品牌及渠道优势放大协同效应；第二，公司正由区域龙头向全国化品牌进军，发力华南以外市场，华南地区收入占比持续下降；第三，公司过去主要集中于流通及KA渠道，近年来公司持续加大餐饮投入力度，餐饮收入明显快于整体。这三大因素仍可助力公司在未来保持15%左右的较快收入增长。
参考观研天下发布《2018-2023年中国调味品行业市场发展动向调查与未来发展方向研究报告》
业绩弹性更高，市值仍显低估：公司当前盈利水平远低于行业龙头海天，但一方面随着阳西基地高效产能的逐步投产，公司整体毛利率有望逐渐提升；另一方面，伴随公司内部激励措施的调整，管理费用率未来有望保持稳步下行，利润率已进入持续上行通道。给予地产业务44亿估值，调味品部分对应市值135亿，对应2018年约20倍市盈率，而明年调味品部分利润增速预计仍在30%左右，业绩兑现和估值提升带来的投资价值仍十分突出。风险提示：下游需求低于预期，行业竞争加剧。
3、恒顺醋业：明年趋势向好，关注营销变化
提价消化完毕，明年趋势向好：今年以来，由于公司独立提价消化时间较长，且其他竞争对手未跟随提价，导致上半年销量有所下滑，但随渠道库存恢复健康及公司加大营销推广投入，收入增速已在逐季改善。预计明年公司调味品业务仍可保持双位数增速，同时受益于高端灌装项目的投产及内部管理机制的调整，产品结构升级有望加快，而费用率上有较大压缩空间，预计明年利润增速仍会快于收入。
关注营销积极变化：近期公司冠名的东南卫视综艺节目《食来运转》已正式开播，作为收视率黄金时段的美食大热节目，食来运转的外网播放量达到百万级次。公司此次选择冠名地方卫视的美食类综艺节目，更贴合公司产品特点和使用场景，并可更有针对性地助力当地市场开拓。同时12月也是公司新一轮考核周期的新开始，后续营销动作值得期待。风险提示：下游需求低于预期，体制改善进展缓慢。
4、海天味业：强者恒强，渠道布局深入，静享行业复苏红利
品牌力强大，渠道布局深入，行业向好时优势更为突出。海天作为调味品行业绝对龙头，其领先地位毋庸臵疑。过去两年行业整体增速放缓，但海天通过发展小品类调味品（耗油、酱类）仍然保持稳定增长，并在此期间进一步加强渠道的精耕细作。如今伴随行业景气恢复，海天前期的布局成效正加快显现，预计未来随着公司进一步通过内生或外延的方式不断切入其他调味品细分领域，充分发挥龙头的品牌及渠道优势，收入端仍能保持两位数较快增长，而利润端将受益于产品结构优化及渠道共享效应的扩大实现更快增长，同时公司作为行业龙头拥有良好的护城河，稳健溢价更高。
表：重点公司业绩表现及盈利预测表
资料来源：观研天下整理
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