纸箱、白砂糖等成本上涨拖累上市公司盈利能力，2017H1 乳制品行业毛利率持续下跌。根据 9 家乳制品上市公司披露的 2017 年中报数据（加入蒙牛数据，考虑到非液奶业务占比较高，皇氏集团的毛利率采用液态奶数据），9 家公司中仅蒙牛、皇氏、贝因美三家毛利率同比上升。行业平均毛利率水平 37.72%，同比去年下降 1.07pct。今年上半年乳企毛利率下降的主要原因是包材、白砂糖的成本大幅上涨。
龙头上市公司中，伊利 2017 年上半年整体毛利率水平 38.19%，同比下跌 0.76pct，其中液奶、冰淇淋、奶粉三类产品毛利率分别为 35.93% 、 43.92% 、 56.74% ，同比去年变化 -1.26pct/+0.27pct/-1.80pct。蒙牛整体毛利率水平 35.64%，相比去年同期增长 1.96pct，主要原因在于原材料采购、供应链的精细化管理以及消费升级。光明乳业 2017 年上半年毛利率 34.81%，同比大幅下跌 6.62pct。在上游原材料成本大幅上涨的情况下，伊利毛利率仅有 0.74pct 下降，我们认为这与消费结构升级促使毛利率提升有关系。
成本端上行趋势未变，绝对值居历史高位，乳企盈利承压。包装纸价格自去年年底进入上涨行情后，目前涨势依旧，其中瓦楞纸相对 2016 年 9 月涨幅达 76.37%，其中 3、4 月份价格略有回调，5 月份之后价格继续上涨，并超过了之前的最高点。白糖价格相比去年同期，也有 20%左右的增长，并且目前仍处于高位。包材等成本的上涨，可能导致下半年乳企的毛利率仍然承压。
参考中国报告网发布《2017-2022年中国乳制品市场现状调查及发展趋势前瞻报告》
原奶端，根据中国报告网收集的数据显示，从去年下半年开始，新西兰全脂奶粉拍卖价出现上涨趋势，今年上半年原奶价格略有回调并盘整。我们预期国际大包粉价格已进入上涨周期，但排除天气、疾病等因素，下半年价格不会有大幅上涨。
国内原奶目前仍处于供过于求的状况，从上半年来看，价格仍有略微的下降。下半年，由于夏季天气炎热导致一定程度的减产，再加上进入中秋、国庆旺季，我们预计原奶价格会有略微的上涨，但应该上涨幅度不大。 整体来看，今年原奶价格对乳企的毛利率影响不大。
图：2016下半年以来，行业毛利率持续下降
图：仅蒙牛、皇氏、贝因美毛利率同比上升
龙头上市公司中，伊利 2017 年上半年整体毛利率水平 38.19%，同比下跌 0.76pct，其中液奶、冰淇淋、奶粉三类产品毛利率分别为 35.93% 、 43.92% 、 56.74% ，同比去年变化 -1.26pct/+0.27pct/-1.80pct。蒙牛整体毛利率水平 35.64%，相比去年同期增长 1.96pct，主要原因在于原材料采购、供应链的精细化管理以及消费升级。光明乳业 2017 年上半年毛利率 34.81%，同比大幅下跌 6.62pct。在上游原材料成本大幅上涨的情况下，伊利毛利率仅有 0.74pct 下降，我们认为这与消费结构升级促使毛利率提升有关系。
图：伊利、蒙牛、光明近年毛利率情况
成本端上行趋势未变，绝对值居历史高位，乳企盈利承压。包装纸价格自去年年底进入上涨行情后，目前涨势依旧，其中瓦楞纸相对 2016 年 9 月涨幅达 76.37%，其中 3、4 月份价格略有回调，5 月份之后价格继续上涨，并超过了之前的最高点。白糖价格相比去年同期，也有 20%左右的增长，并且目前仍处于高位。包材等成本的上涨，可能导致下半年乳企的毛利率仍然承压。
参考中国报告网发布《2017-2022年中国乳制品市场现状调查及发展趋势前瞻报告》
图： 瓦楞纸价格持续上涨
图：白糖价格居于历史高位
原奶端，根据中国报告网收集的数据显示，从去年下半年开始，新西兰全脂奶粉拍卖价出现上涨趋势，今年上半年原奶价格略有回调并盘整。我们预期国际大包粉价格已进入上涨周期，但排除天气、疾病等因素，下半年价格不会有大幅上涨。
国内原奶目前仍处于供过于求的状况，从上半年来看，价格仍有略微的下降。下半年，由于夏季天气炎热导致一定程度的减产，再加上进入中秋、国庆旺季，我们预计原奶价格会有略微的上涨，但应该上涨幅度不大。 整体来看，今年原奶价格对乳企的毛利率影响不大。
图：16年下半年以来，新西兰全脂奶粉拍卖价上涨
图：中国主产区生鲜乳价格处于低位
资料来源：中国报告网整理，转载请注明出处（ZQ）
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