受猪价拖累，CPI保持低位
参考观研天下发布《2018年中国超市行业分析报告-市场运营态势与发展趋势预测》
图：CPI同比增速（单位：%）
数据来源：公开数据整理
图：消费品CPI和服务CPI（单位：%）
数据来源：公开数据整理
2018年5月CPI同比上涨1.8%，同比增速与上月持平，环比下降0.2%。食品价格下降1.3%，影响CPI下降约0.26个百分点，是CPI下降的主要原因。鲜菜和鲜果价格分别下降4.6%和2.7%；猪肉和水产品价格分别下降3.6%和1.0%，上述四类合计影响CPI下降约0.26个百分点。非食品价格上涨0.1%，影响CPI上涨约0.10个百分点。2018年以来我国食品CPI一直处于较低水平，未达预期，给超市同店带来不小压力。
图：CPI食品指数和永辉超市同店营收增长拟合度较高
数据来源：公开数据整理
图：CPI食品指数和永辉超市毛利率拟合度较低
数据来源：公开数据整理
CPI食品指数与超市同店营收增速保持较高拟合度
我们选取超市行业的龙头永辉超市经营指标进行分析，发现永辉超市的同店增速和CPI价格指数拟合度较高，而毛利率和CPI价格指数拟合度较低。我国CPI食品指数从2011年下半年开始一路下滑，从2012年三季度开始保持平稳一直持续到2016年底。2017年年初CPI价格指数继续回落，目前一直保持平稳。而观察永辉超市的同店增速，我们发现除了2015年和2016年两个年份同店数据有所背离外，其他年份同店营收增速和CPI食品指数保持较高拟合度。这表明在CPI处于上升周期时，超市行业的同店收入会受益于食品价格上涨从来带来营收的增长；反之，若CPI一直低于预期，则超市行业的同店营收也会受到负面影响。
永辉超市毛利率和CPI食品指数的拟合度并不高，我们认为收入端主要受价格和数量两个变量影响，而成本端影响因素更多更杂。近几年超市行业优化生鲜供应链，进行品类优化管理，毛利率一直呈稳步向上的趋势，和CPI食品指数拟合度并不高。2018年以来，只有2月（2.9%）和3月(2.1%)CPI在2%以上，4月份和5月份CPI回落至1.8%，在目前CPI无明显上涨预期的情况下，超市行业营收端可能承压。
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