“有机原料”与“初态塑料”持续增长

　　油气采炼下降快

　　2008年上半年，油气石化40家上市公司加权营业收入与净利润同比分别增长33.55%与下降43.69%。分子行业上市公司统计，除油气采炼上市公司净利润下降45.58%外，油气服务、初态塑料与有机原料子行业上市公司的整体业绩(营业收入与净利润)均实现增长。而且，油气采炼、油气服务、初态塑料与有机原料上市公司收入增长达到20%以上。计算净利润，油气采炼上市公司同比下降45.58%%，其余子行业上市公司净利润均增长，油气服务、初态塑料与有机原料子行业上市公司的这一数字分别高达14.36%、8.11%与23.05%。

　　2008年上半年分季度纵向比较，油气服务与初态塑料的收入增速整体放缓；有机原料的收入与利润指标分季度呈现提升趋势；初态塑料的收入与利润指标分季度明显下滑。2008年第一季度，油气采炼、油气服务、有机原料与初态塑料利润增速分别下降38%、增长47%、增长17%与增长15%，中期这一数字分别下降46%、增长14%、增长23%与增长8%。

　　定价机制拖累整体业绩

　　中国石化与中国石油在油气石化上市公司中业绩比重达到90%以上。计算主营业务收入与净利润指标，中国石化在油气石化上市公司中占比分别是54%与14%，中国石油相应比重分别为40%与80%，两者合计分别94%与94%。因此，中国石化与中国石油的业绩直接影响油气石化上市公司整体水平。事实上，2007年中国石化营业收入与净利润同比分别增长30.31%与下降73.40%，中国石油营业收入与净利润同比分别增长39.92%与下降36.27%，严重拖累石化行业整体业绩水平。

　　油气采炼是构成中国石化与中国石油特别是中国石化的最主要业务组成。从这个意义上，油价波动直接关系中国石化与中国石油的经营业绩，乃至油气石化行业上市公司整体的经营业绩。

　　数据显示，近年来全球原油价格不断上涨，特别是进入2007年以来涨幅更是加快。与此相应，由于我国成品油定价机制的特殊性使我国成品油价格呈现很大的政策指导性。结果我国的成品油价格调整明显滞后于国际原油价格波动，甚至出现原油与成品油的价格倒挂现象。统计显示，近约3年期限，我国成品油价格整体上调幅度仅约35%，中国石化与中国石油销售毛利率整体下降。因此，在原油与成品油价差不断缩小的背景下,炼油业务的相对高比重很大程度逐步降低了公司的整体盈利能力。

　　有机原料和初态塑料利润率提升

　　原油价格的不断上涨直接增加了油气石化下游相应子行业的生产成本。有机原料上市公司营业利润率由2008年一季报的9.45%小幅下降至2008年中报的9.38%，初态塑料上市公司营业利润率却由2008年一季报的4.33%上升至2008年中报的4.66%。由此可见，面对高油价成本，其化工下游成本传导能力的不同导致相关子行业盈利能力的差异。

　　数据显示，有机原料与初态塑料子行业上市公司拥有较为明显的成本化解能力，二者的上市公司整体盈利能力明显超越相应行业的盈利状况。有机原料上市公司2008年一季度与2008年中期的总利润率分别为10.11%与10.79%，而相应行业前2月与前5月的这一数据分别3.06%与4.04%；初态塑料上市公司2008年一季度与2008年中期的总利润率分别为4.22%与4.60%，而相应行业前2月与前5月的这一数据分别为3.78%与4.55%。

　　这种现象很大程度由有机原料行业与初态塑料行业的低产业集中度特征所决定的。2007年有机原料子行业与初态塑料子行业单位企业的销售收入分别为油气石化行业单位企业销售收入的0.1179倍与0.1234倍，其产业集中度明显为低。相比较，有机原料上市公司与初态塑料上市公司的单位销售收入是相应子行业这一数字的15.85倍与12.25倍。

　　可见，有机原料上市公司与初态塑料上市公司整体上均为相应行业内的规模企业，拥有明显的竞争优势，从而其盈利能力明显超越相应行业盈利状况。

　　我们认为，对于有机原料行业，成本上升利于规模型技术垄断企业。目前50%以上需求量依赖于进口的行业特征决定了我国有机原料有望迎来大发展机遇。原油价格的不断攀升已事实地形成了有机原料行业的成本压力，但低产业集中度特征反而有利于规模型、技术垄断型有机原料企业在竞争中挤占小企业的市场占有率。

　　对于初态塑料，原油涨价有利于电石法规模企业。PVC是初态塑料的主要品种，原油价格的上升直接推升了乙烯法PVC的生产成本，这从另一角度为电石法PVC企业获得了相对竞争优势，而我国特有的资源禀赋优势为电石法PVC提供了基本的原料保障。