福田汽车新能源技术领先 将跑赢大市

09年收入增速约为5%

    福田汽车（600166，收盘价9.74元)2008年净利润为3.46亿元，同比下降10.93%，而营业利润同比下降65.1%，主要是因为公司营业外收入同比增加1.5亿元，其中863专项和新能源汽车基地等政府一次性补助同比增加1.45亿元。政府补助资金增加减缓了公司净利润下降幅度，公司2009年将继续建设北京新能源汽车基地，预计政府仍将进行一定补助，但额度将大幅减少。

    公司2008年整车销量为41万辆，同比增长1.9%，增速低于行业平均增速6.7%，也大幅低于公司2007年整车销量同比增速16.9%。

    其中，轻型卡车销量为32.9万辆，较去年同期增长3.1%，中重型卡车销量为6万辆，较去年同期下降5.5%，轻型客车销量为1.4万辆，较去年同期增长7.7%，大中型客车销量为2548辆，较去年同期增长34.7%。

    公司轻卡性价比高，在农村市场受到较大欢迎，2009年将受到汽车下乡政策推动较多，预计销量增速在15%~20%之间。但公司重卡主要采用高压共轨发动机，2009年销量增速可能低于重卡市场平均增速，预计为-15%左右。而其他业务收入占比仍较小，因此预计公司2009年收入增速约为5%左右，保持相对低位。

    新能源客车有望推升业绩

    去年年底，北京市政府确定以公司的新能源制造基地为依托，成立“北京市新能源汽车产业联盟”，产学研的结合将大幅提高公司新能源汽车技术实力，保持公司在全国新能源客车方面的领先地位。

    公司同时与北京市公交公司签订800辆混合动力客车订单，按照每辆利润5万元估算，则将在2009年给公司贡献营业利润4000万元。

    公司在国内新能源客车方面具有先发优势和技术领先地位，其在新能源客车领域的发展将相对更好。上海证券对公司2009年和2010年业绩进行了估算，因为与奔驰合作组建公司的不确定性，暂时不考虑2009年和2010年组建重卡合资公司的影响。实际上，组建重卡合资公司虽然将减少50%的重卡业务收益，但中期内将给公司带来资产评估增值收益，2009年和2010年增加税前收益分别超过5亿元和8亿元，从而进一步增厚公司业绩。

    预计公司2009和2010年每股收益分别为0.44和0.64元，按照昨日收盘价9.74元计算，2009和2010年市盈率分别为22.2倍和15.1倍，估值水平在汽车行业中相对较高。但如果考虑重卡合资公司2009年成立带来的业绩增加，2009年和2010年每股收益或高达0.66元和1.05元，2009年和2010年市盈率则分别为14.7和9.2倍。

    公司轻卡业务受汽车下乡政策推动较多，钢材等原材料价格下降导致公司未来毛利率提高的确定性较高，新能源客车技术在国内处于领先地位，与康明斯和奔驰的合资公司将提升长期潜力。鉴于公司基本面仍然较好，继续维持“跑赢大市”评级。