去产能行动方案将有序推进，名义产能曲线将迎来拐点。我们在《详解水泥供给侧改革逻辑闭环》一文中，详细分析了水泥供给侧改革的核心诉求和具体手段。水泥供给侧改革方案正式稿已经于 2017 年年底正式发文，2018年水泥的供给侧改革将从几个方面进行突破：
在部分区域建立水泥去产能基金。目前水泥去产能基金已经获得大多数大企业和部分地方政府的支持，有望在山东、辽宁等区域率先试点，产能的核心退出机制有望逐步建立。
推进产能互换和股权互换。推进大企业跨区域的产能互换，进一步提升分市场集中度。或鼓励区域企业在产线间进行股权互持，稳固区域间合作心态。
继续严控新增，加强落后产能淘汰。2017年我国新增熟料产能约为 2000万吨，在当前水泥没有新增产能批文、产能置换政策进一步收紧的前提下，2018 年的产能冲击将更小。同时淘汰 32.5R 标号水泥和落后产能也将是行业2018年的工作重心。
当前价格水平下，效率较低的企业将逐渐呈现盈利弹性，全行业盈利仍将大幅增长。我们绘制了2016年华东地区企业生产完全成本曲线如下。从企业盈利弹性角度看，当前水泥价格中枢已经陆续超过成本曲线后端的企业，因而我们认为在 2018 年，中国建材旗下的南方水泥、中联水泥等企业或将开始显现明显的盈利弹性。我们预计 2018 年全行业盈利有望超过1200亿，相比于2017年的950亿左右仍将呈现大幅提升。
参考观研天下发布《2018-2023年中国水泥产业市场竞争现状调查及未来发展方向研究报告》
行业盈利持续回升，企业价值有望迎来重估。我们认为，建立在当前需求整体高位维持窄幅波动，而行业格局持续向好的过程中，行业整体盈利将延续回升趋势。历史上看，水泥行业虽然现金流属性极好，但是由于整体行业产能冲击带动的景气波动，导致行业 ROE 水平不稳定，周期属性压制了行业整体估值水平；且企业因为需要继续扩张，整体分红率有限。
而站在当前时点，我们认为，未来供给侧改革的不断深化，将使得行业整体盈利和 ROE 中枢逐渐上移，且波动逐渐收窄。同时企业资本开支不断减少，分红率提高，龙头企业的价值属性将会带来估值中枢的提升。
我们核心推荐水泥行业龙头海螺水泥和中国建材；建议关注华东、华中区域弹性品种华新水泥、上峰水泥，和有望受益区域基建需求释放的西北水泥龙头祁连山、冀东水泥等。
在部分区域建立水泥去产能基金。目前水泥去产能基金已经获得大多数大企业和部分地方政府的支持，有望在山东、辽宁等区域率先试点，产能的核心退出机制有望逐步建立。
推进产能互换和股权互换。推进大企业跨区域的产能互换，进一步提升分市场集中度。或鼓励区域企业在产线间进行股权互持，稳固区域间合作心态。
继续严控新增，加强落后产能淘汰。2017年我国新增熟料产能约为 2000万吨，在当前水泥没有新增产能批文、产能置换政策进一步收紧的前提下，2018 年的产能冲击将更小。同时淘汰 32.5R 标号水泥和落后产能也将是行业2018年的工作重心。
图表：水泥供给侧改革逻辑闭环
图表：去产能行动计划主要内容
图表：《水泥去产能行动计划（2018-2020）》产能削减目标
参考观研天下发布《2018-2023年中国水泥产业市场竞争现状调查及未来发展方向研究报告》
图表：2016 华东地区企业生产完全成本曲线
图表：中国建材和海螺水泥的杜邦分解预测
而站在当前时点，我们认为，未来供给侧改革的不断深化，将使得行业整体盈利和 ROE 中枢逐渐上移，且波动逐渐收窄。同时企业资本开支不断减少，分红率提高，龙头企业的价值属性将会带来估值中枢的提升。
我们核心推荐水泥行业龙头海螺水泥和中国建材；建议关注华东、华中区域弹性品种华新水泥、上峰水泥，和有望受益区域基建需求释放的西北水泥龙头祁连山、冀东水泥等。
图表：水泥行业近年供需关系变化示意图
图表：我们处在行业整体 ROE 水平回升的通道中
图表：海螺水泥分季度盈利预测表
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