议价能力强者传导幅度大。1）市占率高的行业龙头对下游议价能力较强，如全球高端色纺纱双寡头华孚时尚和百隆东方（二者市占率超80%）、高档色织布龙头鲁泰A （占国内高端市场的70%、占全球高档色织布产量的26%）；2）该纺企的产品具有差异性，或产品处于升级阶段，议价能力来源于产品附加值，如新野纺织、华孚时尚等。
产业链越短，传导越快越强。棉花价格在产业链中上游的传导路径为棉花价格→棉纱价格→坯布价格，到下游的成衣价格则由制衣厂、品牌商、渠道商层层消化，传导程度递减。从棉价波动情况来看，2016.4-7月，棉花/纱线/坯布价格分别上涨31%/22%/5%，可见棉纱传导快于坯布，且传导程度更强。同时，生产链条越长的纺织品转嫁原料成本能力越弱，时间越长。因此，棉价上涨时，棉纱企业的利润弹性较坯布企业强。
图表：2016.4-7月棉花、纱线、坯布涨价幅度
资料来源：公开资料整理
备货越充裕，业绩弹性越强。棉纺企业的生产成本反映历史棉价，而收入端反映当下棉价情况。因此棉纺企业通常会在棉价低位囤棉花库存（一般4-6个月的用量），减少棉价波动风险。当棉价稳步上升时，通常棉纺企业最新订单会根据最新棉价适当提高产品价格，因此毛利率将受益于底价库存、产成品价格跟涨而进入上升通道，棉花备货越多的则受益越明显。如2010年，百隆东方棉花库存占收入的比最高（35%），因此其毛利率弹性较华孚和新野强。此外，在棉价上涨过程中，原材料存货也存在升值受益，因此棉花库存多的企业存货升值受益更明显。
参考观研天下发布《2017-2022年中国棉纱市场竞争态势及投资商机研究报告》
图表：2009年华孚时尚、新野纺织、百隆东方棉花库存占收入比，以及2010年毛利率变化幅度
资料来源：公开资料整理
图表：2017年末各棉纱上市公司原材料库存（亿元）
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图表：2017年末各棉纱上市公司原材料库存与收入比
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